CO SE STANE S AKCIEMI V RÁMCI BANKROTU A NAŘÍZENÍ O KAPITÁLOVÉ STRUKTUŘE

Když veřejně obchodovaná společnost podá návrh na konkurz, její finanční závazky podléhají právní restrukturalizaci nebo likvidaci. Akcionáři s kmenovými akciemi jsou obvykle poslední, kdo obdrží výtěžek ze zbývajících aktiv společnosti. Ve většině případů konkurzu – zejména likvidací podle kapitoly 7 – akcionáři ztrácejí plnou hodnotu své investice.

Ve Spojeném království mohou společnosti vstoupit do nucené správy, konkurzní správy nebo likvidace, což jsou formální insolvenční procesy. V těchto řízeních určuje priorita pohledávek, kdo obdrží výplatu z prodeje aktiv společnosti. Bohužel pro akcionáře je jejich postavení v kapitálové struktuře vždy řadí za zajištěné a nezajištěné věřitele a občas i za určité třídy prioritních akcií.

Konkurzní řízení zahrnuje buď reorganizaci (např. kapitola 11 v USA nebo nucená správa ve Spojeném království), nebo likvidaci (např. likvidace podle kapitoly 7 v USA nebo ve Spojeném království). Výše ​​zbývajících částek akcionářům do značné míry závisí na tom, kolik hodnoty zbývá po uspokojení všech pohledávek s vyšší prioritou. Vzhledem k tomu, že aktiva se často prodávají za snížené ceny a závazky jsou často vyšší než aktiva, akcionářům zřídka cokoli zbyde.

Například při reorganizaci podle kapitoly 11 mohou stávající akcionáři zaznamenat zředění nebo úplné zrušení svých podílů, zejména pokud věřitelé vymění své pohledávky za podíl v nově restrukturalizované společnosti. V likvidaci akcionáři obvykle nedostanou nic, protože věřitelé a držitelé dluhopisů plně vyčerpají dostupná aktiva.

Investoři by měli považovat společnosti v konkurzu za mimořádně rizikové. I když se společnost vymaní z nucené správy nebo reorganizace, nový subjekt často zahrnuje zcela nový kapitál, což činí starší akcie prakticky bezcennými.

Pochopení kapitálové struktury je klíčové pro pochopení toho, kdo obdrží platbu během firemního bankrotu. Kapitálová struktura se týká toho, jak společnost financuje své celkové operace a růst prostřednictvím různých zdrojů finančních prostředků – především dluhu a vlastního kapitálu. Pořadí, ve kterém jsou tyto kapitálové zdroje splaceny v případě bankrotu, určuje, kolik, pokud vůbec něco, každá kategorie investorů obdrží.

Společnosti se obvykle financují vydáváním určité kombinace následujících nástrojů:

• Zajištěný dluh: Jedná se o úvěry nebo dluhopisy zajištěné konkrétními aktivy společnosti. V případě bankrotu mají zajištění věřitelé nárok na zpětné získání svých úvěrů prodejem podkladového zajištění.
• Nezajištěný dluh: Tyto úvěry nejsou zajištěny žádným konkrétním aktivem. I když mají nezajištění věřitelé stále vyšší prioritu než akcionáři, jsou vypláceni až po uspokojení zajištěných věřitelů.
• Podřízený dluh: Jedná se o typ nezajištěného dluhu, který se řadí pod běžný nezajištěný dluh a je splacen pouze v případě, že jsou uspokojeny všechny pohledávky s vyšší prioritou.
• Prioritní akcie: Prioritní akcionáři obdrží dividendy a výtěžek z likvidace před kmenovými akcionáři, ale až po všech držitelích dluhů.
• Kmenové akcie: Jsou to běžní akcionáři – skuteční vlastníci společnosti – ale pokud jde o nároky na aktiva společnosti, jsou poslední v pořadí.

Toto pořadí priorit určuje rozdělení výtěžku během insolvence. Toto pořadí se často řídí „pravidlem absolutní priority“, které nařizuje, že třída s nižší prioritou může obdržet platbu až poté, co jsou ti nad ní plně odškodněni.

Akcionáři jsou tedy na spodním příčce finančního „potravinového řetězce“. I v rámci vlastního kapitálu mají prioritní akcionáři vyšší pořadí než akcionáři kmenových akcií. Během insolvence jsou všechny výdaje a právní poplatky hrazeny před věřiteli, což dále snižuje zbývající finanční prostředky.

Pochopení této hierarchie pomáhá investorům posoudit riziko spojené s různými typy cenných papírů a objasnit potenciální výsledky v nepříznivých scénářích.

Důsledky kapitálové struktury a rozhodnutí o konkurzu jsou obrovské jak pro individuální investory, tak pro institucionální zainteresované strany. Věřitelé a akcionáři musí při hodnocení investičních příležitostí, zejména u společností v problémech nebo vysoce výnosných dluhopisů, zvážit své postavení v této hierarchii.

Pro akciové investory:

• Bankrot prakticky zaručuje značnou, ne-li úplnou, kapitálovou ztrátu pro kmenové akcionáře. I v případě restrukturalizace jsou původní držitelé akcií často vymazáni nebo silně zředěni.
• Prioritní akcionáři mohou získat zpět určitou hodnotu, zejména pokud má společnost po uspokojení držitelů dluhů dostatečnou zbytkovou hodnotu aktiv.
• Ceny akcií často klesají téměř na nulu a obchodování může být pozastaveno nebo přesunuto na mimoburzovní (OTC) trhy s velmi nízkou likviditou.

Pro držitele dluhopisů a věřitele:

• Zajištění věřitelé jsou v relativně silné pozici, zejména pokud kolaterál kryje nesplacené dluhy. Mohou zabavit nebo zpeněžit zastavená aktiva.
• Nezajištění věřitelé se více spoléhají na širší hodnotu zbývajících aktiv a je méně jisté, že se jim podaří plně získat zpět.
• Institucionální investoři mohou v rámci reorganizací po bankrotu vyjednávat o podílech na majetku, což jim umožňuje zachránit část hodnoty.

Investoři si často špatně vykládají nárůst ceny akcií zkrachovalé společnosti po zprávách o pokusu o restrukturalizaci. Ve většině případů je to způsobeno spekulacemi a běžné jsou případné ztráty. Zkušení investoři se zaměřují na dluhové nástroje firem v problémech, aby využili výhodnější pozice v pořadí splácení.

Pro dlouhodobé investiční strategie je zásadní pochopení toho, kde se vaše investice nachází v kapitálové struktuře. Vlastní kapitál nese v dobrých časech velký potenciál růstu, ale v nepříznivých scénářích je s sebou nese maximální riziko.

Regulační rámce – jako je britský zákon o insolvenci z roku 1986 – zajišťují řádný proces řešení, ale nemusí nutně zvýhodňovat akcionáře. Investoři by měli sledovat rozvahy, poměry zadlužení a metriky krytí dluhu jako včasné ukazatele finanční tísně.

Závěrem lze říci, že pochopení pořadí výplat během bankrotu je zásadní pro řízení rizik portfolia. V prostředí s finančními problémy je zachování kapitálu prvořadé a znalost toho, kdy se vyhnout akciovým pozicím nebo je ukončit, může mít zásadní vliv na dlouhodobou výkonnost.