VYSVĚTLENÍ RIZIKOVÝCH KATEGORIÍ STABLECOINŮ

Stablecoiny jsou digitální tokeny určené k udržení cenové stability, obvykle vázané na fiat měny, jako je americký dolar nebo euro. Jedním ze základních rizik spojených se stablecoiny je riziko emitenta. To zahrnuje spolehlivost, transparentnost a právní správu organizace, která stablecoin vytváří a spravuje.

Riziko emitenta vzniká, protože subjekt stojící za stablecoinem je zodpovědný za správu rezerv, zpracování žádostí o zpětný odkup a udržování vázanosti mezi tokenem a jeho referenčním aktivem. Centralizované stablecoiny, jako je USDT (Tether) nebo USDC (Circle), jsou silně závislé na důvěryhodnosti a provozní kompetenci svých vydávajících organizací. Pokud emitent čelí problémům se solventností, nedostatečnému dodržování regulačních předpisů nebo odmítá zpětné odkupy, stablecoin může ztratit svou peg.

Klíčové složky rizika emitenta

• Správa a řízení společnosti: Transparentnost v operacích, rozhodovacích procesech a nezávislých auditech.
• Právní struktura: Jasnost ohledně zúčastněných právních subjektů a jejich jurisdikčních povinností.
• Provozní spolehlivost: Schopnost emitenta rychle a ve velkém rozsahu splnit zpětné odkupy.
• Historie: Prokázaná historie stability zvyšuje důvěryhodnost u uživatelů a regulačních orgánů.
• Regulační postavení: Dodržování finančních předpisů v příslušných jurisdikcích.

Historie poskytuje pozoruhodné příklady projevujícího se rizika emitenta. Například společnost Tether Limited čelila kontrole kvůli neprůhledné dokumentaci rezerv a regulačním výzvám. Mezitím se TerraUSD, algoritmicky spravovaný a decentralizovaný, zhroutil kvůli chybnému designu, nikoli kvůli špatnému centralizovanému řízení, ale stále zdůrazňuje důležitost důvěry v subjekt nebo protokol spravující stablecoin.

Aby se zmírnilo riziko emitenta, měly by zúčastněné strany upřednostňovat stablecoiny s transparentním provozem, auditem třetí strany a silným právním dohledem. Centrální banky a regulační agentury se stále více zapojují do dohledu, jak je patrné z návrhů na regulované rámce pro stablecoiny v USA, EU a Singapuru.

Budoucnost se může ubírat směrem k programovatelným a regulovaným stablecoinům krytým fiat měnami vydávaným autorizovanými finančními institucemi nebo centrálními bankami, což snižuje riziko emitenta prostřednictvím záruk na úrovni státu.

Riziko kolaterálu se vztahuje k nejistotě a zranitelnosti spojené s aktivy, která zajišťují hodnotu stablecoinu. Podstata stablecoinu spočívá v jeho vázanosti – ať už k fiat měně, komoditě nebo algoritmu – a udržení této vázanosti silně závisí na povaze a kvalitě podkladového kolaterálu.

Existují různé typy rámců kolaterálu pro stablecoiny a každý s sebou nese svá vlastní rizika:

1. Stablecoiny zajištěné fiat měnou

Tyto stablecoiny, jako jsou USDT, USDC a BUSD, jsou kryty v poměru 1:1 rezervními aktivy, jako jsou americké dolary, nebo vysoce likvidními nástroji, jako jsou americké státní dluhopisy. Klíčovým rizikem je zde **transparentnost a složení** těchto rezerv.

• Nedostatečné zajištění: Někteří emitenti si nemusí udržovat plné rezervy.
• Aktiva nízké kvality: Použití komerčních papírů nebo podnikového dluhu může ohrozit likviditu.
• Špatné hospodaření: Emitenti by mohli bez veřejného dohledu nesprávně alokovat finanční prostředky.

2. Kryptoměnami zajištěné stablecoiny

Mezi příklady patří DAI a sUSD, které jsou kvůli inherentní volatilitě těchto aktiv nadměrně zajištěny kryptoaktivy, jako je ETH nebo BTC.

• Volatilita: Rychlé změny ceny kolaterálu mohou narušit stabilitu.
• Riziko likvidace: Systémy jako MakerDAO používají mechanismy likvidace k udržení solventnosti, což vytváří systémové riziko během krachů trhu.

3. Algoritmické stablecoiny

Tyto stablecoiny, jako například nyní zaniklý TerraUSD, se spoléhají na mechanismy nabídky a poptávky řízené algoritmy, spíše než na krytí aktiv. Díky tomu jsou obzvláště zranitelné vůči tržním šokům a výkyvům poptávky.

• Nedostatek vnitřní hodnoty: Algoritmy nemusí udržet fixní kurz.
• Reflexní zpětnovazební smyčky: Panický prodej vede k destabilizaci a kolapsu.

Transparentnost je při posuzování rizika kolaterálu zásadní. Přední emitenti stablecoinů zveřejňují osvědčení o rezervách od externích auditorů. Tato osvědčení se však ne vždy provádějí v reálném čase nebo podle standardů plného finančního auditu. Regulační pokyny, jako jsou ty navržené v rámci nařízení EU MiCA (Trhy s kryptoaktivy), se zaměřují na standardizaci zveřejňování informací.

Kolaterál musí být také dostatečně likvidní a dostupný. V dobách finančního stresu nelze nelikvidní nebo nedostupné rezervy efektivně využívat, což porušuje sliby o splacení. Objevují se nástroje, jako jsou on-chain rezervní dashboardy, které zvyšují transparentnost a poskytují uživatelům přehled v reálném čase.

Stabilita a důvěryhodnost stablecoinu v konečném důsledku spočívá na důvěryhodném a konzervativním modelu kolaterálu – takovém, kde je kvantita, kvalita a dostupnost podkladových aktiv nezpochybnitelná.

Riziko likvidity a regulační riziko jsou zásadními faktory při hodnocení stablecoinů, protože určují použitelnost mince v reálném světě a právní životaschopnost.

Riziko likvidity

Riziko likvidity představuje potenciální neschopnost snadno převést stablecoiny na fiat měnu nebo jiné kryptoměny, zejména v době tržního napětí. Vyplývá z omezení rezerv emitenta, infrastruktury pro zpětné odkupy nebo obchodních míst.

• Zpoždění zpětného odkupu: Stablecoiny musí mít mechanismy pro rychlé zpětné odkupy tokenů za fiat měny. Zpoždění zvyšují úzkost uživatelů a riskují depeg.
• Integrace s burzami: Pokud stablecoin není široce akceptován napříč burzami a protokoly DeFi, uživatelé se mohou potýkat s obtížemi při obchodování nebo zpětném odkupu.
• Likvidita v řetězci: Nedostatek likvidity na decentralizovaných burzách (DEX) může vést ke slippage a arbitrážním mezerám.

Pro zmírnění tohoto rizika se stále častěji používají stresové testy, systémy proof-of-reserve a fondy likvidity. Někteří emitenti navíc najímají tvůrce trhu, kteří poskytují externí likviditu, když dojde k neočekávanému nárůstu poptávky nebo objemu zpětného odkupu.

Regulační riziko

Regulační riziko označuje potenciál právních nebo compliance problémů, které by mohly ohrozit fungování nebo zákonnost stablecoinu. Vzhledem k tomu, že vlády po celém světě zkoumají stablecoiny, regulační klima se rychle mění a je nerovnoměrné.

Mezi příklady patří:

• Zákaz nebo omezení: Země jako Čína zavedly úplné zákazy stablecoinů, které nevydávala vláda.
• Licencní požadavky: Jurisdikce jako EU (prostřednictvím MiCA) a USA (prostřednictvím různých federálních návrhů) vyžadují od emitentů stablecoinů licence.
• Standardy AML/KYC: Zvýšené vymáhání standardů proti praní špinavých peněz a ověřování identity.

Stablecoiny nyní čelí rostoucí kontrole, aby se zajistilo, že neumožňují nezákonné financování, destabilizují tradiční trhy nebo neuvádějí spotřebitele v omyl. Rada pro finanční stabilitu (FSB) a BIS vyzvaly ke koordinovaným mezinárodním standardům.

V reakci na to se přední poskytovatelé stablecoinů stále více přizpůsobují osvědčeným regulačním postupům, usilují o regulaci podobnou bankovní nebo se integrují s významnými finančními institucemi. Například Circle usiluje o plnou federální regulaci v USA a otevřeně sdílí audity a partnerství s bankovními firmami. Jiné projekty zkoumají modely plného rezervního bankovnictví podobné digitálním měnám centrálních bank (CBDC).

Špatně pochopené nebo neřešené regulační riziko může rychle ohrozit životaschopnost a přijetí stablecoinu. Vývojáři a investoři proto musí zůstat ostražití, proaktivně se zapojovat do vyvíjejících se zákonů a pokud možno sladit decentralizované finanční projekty s institucionálními standardy.

Očekávejte budoucnost, kdy pouze ty stablecoiny, které prokáží robustní dodržování předpisů, transparentnost a globální koordinaci, přežijí regulační kontrolu a vyvinou se v nedílné nástroje na finančních trzích.