VYSVĚTLENÍ KOMODITNÍCH ETF: STRUKTURY, NÁKLADY A RIZIKA

Co jsou komoditní ETF?

Komoditní ETF (Eurově obchodované fondy) jsou investiční fondy, které investorům poskytují expozici vůči fyzickým komoditám, jako je zlato, ropa nebo zemědělské produkty, aniž by vyžadovaly přímé vlastnictví podkladových materiálů. Tyto fondy se obchodují na burzách jako jednotlivé akcie, což umožňuje jak drobným investorům, tak institucím efektivně se účastnit komoditních trhů.

Komoditní ETF slouží různým potřebám investorů, včetně diverzifikace portfolia, ochrany před inflací a spekulativního obchodování. Mohou sledovat jednu komoditu (např. ropu), koš více komodit (např. energii nebo zemědělství) nebo index reprezentující široký segment komoditního trhu.

Typy komoditních ETF

Existuje několik struktur komoditních ETF, z nichž každá je navržena se specifickými strategiemi:

• Fyzicky zajištěné ETF: Tyto fondy drží skutečnou fyzickou komoditu v úložišti, což je běžné u drahých kovů, jako je zlato, stříbro a platina. Například ETF SPDR Gold Shares (GLD) drží fyzické slitky v trezorech a odráží pohyby spotové ceny zlata.
• ETF založené na futures kontraktech: Tyto ETF investují do komoditních futures kontraktů spíše než do fyzických aktiv. Jsou běžné pro komodity, které je nepraktické skladovat nebo přepravovat, jako je ropa nebo zemní plyn.
• Komoditní ETF založené na akciích: Místo držení komodit nebo futures investují tyto ETF do akcií společností zabývajících se produkcí nebo průzkumem komodit. Příkladem by mohl být fond zaměřený na těžební nebo energetické společnosti.

Jak jsou komoditní ETF strukturovány

ETF založené na futures jsou obvykle strukturovány jako otevřené fondy nebo grantorové trusty. Správce fondu pravidelně prodlužuje platnost kontraktů, když se blíží jejich expirace, a nakupuje nové futures, aby si udržel expozici. Tento proces prodlužování může vést k rozdílům ve výkonnosti mezi výnosy fondu a pohyby spotových cen podkladových komodit.

Mohou být také použity komoditní pooly strukturované podle zákona o komoditních burzách a jsou regulovány Komisí pro obchodování s komoditními futures (CFTC). Pooly se často používají, když fond obchoduje s futures a deriváty ve velké míře.

Výhody komoditních ETF

• Likvidita: Většina komoditních ETF obchoduje aktivně, což umožňuje snadný vstup a výstup.
• Dostupnost: Investoři získávají expozici vůči komoditám bez rizik a logistiky fyzického skladování.
• Nákladová efektivita: Tyto fondy nabízejí nižší poplatky za správu ve srovnání s aktivně spravovanými komoditními fondy.
• Transparentnost: Díky dennímu zveřejňování informací o portfoliu a cenách v reálném čase mají investoři do ETF jasný přehled o držených komoditách a jejich výkonnosti.

Jak se obchodují komoditní ETF?

Komoditní ETF jsou kótovány na hlavních burzách a lze je nakupovat nebo prodávat během celého obchodního dne, stejně jako akcie. Kótovaná cena odráží odhadovanou čistou hodnotu aktiv (ČHA) držených fondem, ačkoli u ETF založených na futures může docházet k odchylkám od ČHA v důsledku neefektivnosti trhu nebo nálady investorů.

Některé ETF sledují spotové ceny komodit přímo, zatímco jiné odpovídají výnosům indexu založeného na futures. Poskytovatel fondu je zodpovědný za výběr nejreprezentativnějšího benchmarku a zajištění korelace mezi ETF a podkladovými aktivy.

Proces tvorby a odkupu

Určujícím rysem ETF je mechanismus tvorby a odkupu, který pomáhá udržovat sladění cen s ČHA. Autorizovaní účastníci (AP), obvykle velké finanční instituce, hrají klíčovou roli tím, že dodávají nebo odkupují koše podkladových aktiv výměnou za akcie ETF. Tento proces zmírňuje významné cenové prémie nebo slevy.

Struktury komoditních ETF podle typu aktiv

• Kovy: Obvykle jsou fyzicky kryty. Zlaté a stříbrné ETF často drží fyzické rezervy, které jsou pravidelně auditovány, což je atraktivní pro investory, kteří hledají ochranu proti inflaci nebo alternativní měny uprostřed ekonomické nejistoty.
• Energie: Založeny na futures. ETF na ropu a zemní plyn používají futures kontrakty s náběhem na první měsíc. Vzhledem k tomu, že tyto ETF neskladují ropné nádrže ani jeskyně pro zemní plyn, poskytují futures syntetický přístup k cenovým pohybům.
• Zemědělství: Také bývají založeny na futures. Plodiny, jako je pšenice, sója a kukuřice, nemohou fondy skladovat ve velkém množství. Expozice futures je preferována, i když to přináší další složitost, jako je sezónnost a načasování rolování.

Inverzní a pákové ETF

Některé komoditní ETF nabízejí pákovou expozici (2x nebo 3x výnosy) nebo inverzní výnosy (zisky při poklesu ceny komodity). Tyto struktury zesilují denní pohyby cen a obvykle nejsou vhodné pro dlouhodobé držitele. Pákové ETF vyžadují časté vyvažování a jsou více ovlivněny volatilitou trhu a složenými efekty.

Indexové ETF komodit

Tyto fondy sledují indexy zahrnující širokou škálu komodit. Mezi příklady patří komoditní index Bloomberg nebo S&P GSCI. Indexové ETF poskytují diverzifikovanou expozici napříč komoditními sektory, jako je energie, kovy a zemědělství, což pomáhá rozložit riziko.

Daňové aspekty

Daňové zacházení se liší v závislosti na struktuře ETF a místních daňových zákonech. ETF fondy s fyzickým krytím z drahých kovů mohou být klasifikovány jako sběratelské předměty, což v některých jurisdikcích podléhá vyšším daním z kapitálových výnosů. Zisky ETF z futures kontraktů mohou podléhat odlišným pravidlům, včetně účtování oceňování podle tržní hodnoty.

Vždy se poraďte s daňovým poradcem, abyste pochopili regionální povinnosti a jejich vliv na výnosy po zdanění.

Co jsou skryté náklady u komoditních ETF?

Zatímco komoditní ETF často inzerují nízké poplatky za správu, dodatečné – a někdy i skryté – náklady mohou snižovat výnosy investorů. Patří mezi ně:

• Ztráty z převodu: Zejména u ETF založených na futures, když jsou kontrakty převedeny dopředu.
• Contango: Stav na futures trhu, který vede k negativním nákladům na převod.
• Chyba sledování: Rozdíly ve výkonnosti ETF ve srovnání s podkladovým indexem nebo spotovou komoditou.
• Nákladové poměry: Ačkoli jsou zveřejněny, nezahrnují všechny obchodní a provozní náklady.

Pochopení Contanga a Backwardation

Ceny futures se skládají ze spotové ceny plus prémie za čas, známé jako náklady na převod. Pokud je futures cena vyšší než spotová cena, trh se nachází v **contangu**. Naopak k **backwardaci** dochází, když je futures cena nižší než spotová cena.

Contango je běžné na energetických trzích. Držení futures pozice na trhu s contangem znamená prodej expirujících kontraktů za nižší cenu a nákup nových za vyšší cenu – což vytváří konzistentní negativní odpor, známý jako **roll decay**.

Vysvětlení výnosu rollu

Výnos rollu je zisk nebo ztráta vzniklá nahrazením expirujících futures kontraktů novými. Na backwardovaných trzích může být výnos rollu kladný, což investorům prospívá. V prostředí contanga je však výnos rollu záporný, což postupně snižuje hodnotu portfolia v průběhu času, i když spotová cena zůstává stabilní.

Například ropný ETF, který měsíčně obnovuje kontrakty, může nakupovat futures kontrakty s prémií a během každého cyklu rollu neustále realizovat ztráty. Během několika měsíců se tyto malé ztráty hromadí a přispívají k výraznému podhodnocení ve srovnání s cenou surové komodity.

Řízení rizika převodu akcií

Emitenti ETF používají různé strategie ke zmírnění ztrát souvisejících s převodem akcií:

• Optimalizované strategie převodu akcií: Místo neustálého nákupu dalšího měsíčního kontraktu si některé fondy vybírají futures dále na křivce, aby zlepšily výnos z převodu akcií.
• Dynamické rebalancování: Úprava frekvence převodu akcií nebo doby splatnosti kontraktů na základě tržních podmínek.
• Diverzifikace: Sledování indexů složených z více komodit může vyhladit nepříznivý dopad ztrát z převodu akcií na jednom trhu.

Výkonnost a chyba sledování

Výkonnost komoditních ETF se může lišit od očekávané výkonnosti indexu nebo spotového trhu v důsledku chyby sledování způsobené výnosem z převodu akcií, poplatky za správu a provozním provedením. Analýza historické výkonnosti ETF oproti jeho benchmarku může odhalit potenciální nesrovnalosti.

Při hodnocení výkonnosti ETF je nezbytné, aby investoři zkoumali celkovou návratnost – nejen pohyby spotových cen. Některé komoditní ETF výrazně zaostávají za svými benchmarky na trzích s vysokým podílem kontanga.

Tipy pro due diligence

• Projděte si prospekt ETF, abyste pochopili mechanismus rolování.
• Sledujte minulé ztráty z rolování a porovnávejte výkonnost fondu se spotovými cenami nebo komoditními indexy.
• Posouďte, zda vašemu investičnímu horizontu a toleranci k riziku lépe vyhovuje struktura s fyzickým krytím nebo struktura založená na futures.

Pochopení skrytých nákladů je klíčové pro dlouhodobý úspěch komoditních ETF. Tyto nástroje mohou hrát cennou roli v diverzifikovaném portfoliu, ale vyžadují pečlivou analýzu a správu, aby se předešlo běžným nástrahám.