ZLATO A INFLACE: KDY SE CENY POHYBUJÍ SPOLEČNĚ – A KDY NE

Pochopení zlata jako ochrany proti inflaci

Zlato je již dlouho považováno za ochranu proti inflaci – za bezpečné aktivum, když hodnota fiat měn klesá. Toto vnímání pramení z jeho historické výkonnosti v obdobích ekonomické nejistoty a rostoucích spotřebitelských cen. Existují situace, kdy ceny zlata rostou souběžně s inflací, čímž se zachovává kupní síla investorů i střadatelů.

Tento vztah však není ani lineární, ani zaručený. Zlato se někdy od inflačních trendů výrazně odchyluje. Pochopení toho, kdy a proč zlato sleduje inflaci – a kdy se od ní odtrhává – vyžaduje komplexní analýzu dynamiky měnové politiky, sentimentu investorů a širších makroekonomických faktorů.

Kdy zlato má tendenci sledovat inflaci

Historicky se zlato shoduje s inflací za následujících podmínek:

• Vysoká a přetrvávající inflace: Během období rychle rostoucí a přetrvávající inflace (například v 70. letech 20. století) si zlato obvykle vede dobře, protože investoři hledají aktiva, která si udržují hodnotu.
• Uvolněná měnová politika: Když centrální banky udržují nízké úrokové sazby a rozšiřují nabídku peněz, rostou inflační tlaky. V reakci na to často roste poptávka po zlatě.
• Klesající reálné výnosy: Reálné výnosy se upravují o inflaci. Když inflace roste, ale nominální výnosy zůstávají nízké, reálné výnosy klesají, což činí nevýnosná aktiva, jako je zlato, atraktivnějšími.
• Slabý výhled měn: Inflace doprovázená klesající měnou (často americkým dolarem) má tendenci prospívat zlatu, jehož cena je mezinárodně stanovena v dolarech.
• Nízká důvěra v tvůrce politik: Inflace bez adekvátní politické reakce přiživuje nejistotu. V takových kontextech zlato slouží investorům jako psychologická obrana.

Historické příklady

Klasickým příkladem jsou 70. léta 20. století. Ropné šoky a agresivně expanzivní fiskální politika vedly k roční míře inflace v USA přesahující 10 %. Během této doby se cena zlata zvýšila z přibližně 35 dolarů za unci v roce 1971 (poté, co bylo přerušeno propojení dolaru se zlatem) na více než 800 dolarů do roku 1980. Dalším příkladem je počátek první dekády 21. století. Vzhledem k uvolněné měnové politice v kombinaci s rostoucími deficity začalo zlato svůj vzestup ještě předtím, než se globální finanční krize v roce 2008 plně rozvinula.

Tyto případy podporují teoretické očekávání, že zlato by mělo za správného makroekonomického pozadí odrážet inflaci.

Když se zlato a inflace liší

Ačkoli je zlato historicky vnímáno jako ochrana proti inflaci, existují pozoruhodná období, kdy se jeho výkonnost výrazně liší od inflačních ukazatelů. Tyto odchylky často investory mate, zejména když spotřebitelské ceny rostou, ale zlato nereaguje – nebo ještě hůř, klesá.

Faktory stojící za odchylkami

K těmto odchylkám přispívá řada faktorů:

• Rostoucí úrokové sazby: Centrální banky bojují proti rostoucí inflaci zvyšováním úrokových sazeb. Vyšší nominální a reálné výnosy snižují atraktivitu zlata, protože nepřináší žádný příjem ani dividendu.
• Posilující měna: Silný americký dolar, často podporovaný rostoucími úrokovými sazbami nebo globální nestabilitou, obvykle snižuje ceny zlata. Inflace v ekonomice může stále přetrvávat, ale vlivy devizových kurzů mohou snížit poptávku po zlatě.
• Tržní očekávání: Pokud je inflace vnímána jako přechodná, trhy se nemusí hrnout ke zlatu a očekávat, že centrální banky si ji udrží pod kontrolou. Cenové chování často diktuje spíše tento vnímání než skutečná data o inflaci.
• Alternativní bezpečné přístavy: Období tržního stresu ne vždy prospívají zlatu. Vzhledem k likviditě a výnosům se mohou stát atraktivnějšími státní dluhopisy nebo hotovost, což oslabuje roli zlata během inflačních návalů.
• Zpožděné reakční doby: Zlato může zaostávat za inflací kvůli opožděným reakcím investorů nebo opožděnému rozpoznání dat. Ukazatele inflace, jako je CPI nebo PCE, se zaměřují do minulosti, zatímco zlato by mohlo předvídat budoucí změny.

Nedávné příklady divergence

Jeden pozoruhodný případ nastal po finanční krizi v roce 2008. Navzdory rozsáhlému kvantitativnímu uvolňování a obavám z inflace dosáhla cena zlata vrcholu v roce 2011 a poté klesala, a to i přesto, že index spotřebitelských cen rostl. Podobně po pandemii COVID-19 v roce 2020 dosáhla inflace v USA do roku 2022 40letých maxim. Reakce zlata však byla tlumená a kolísala mezi 1 700 a 2 000 dolary bez výrazné trajektorie.

Tyto epizody zdůrazňují složitost interakce zlata s inflací. Naznačují, že ačkoli je inflace součástí dlouhodobého oceňování zlata, krátkodobé nesoulady jsou běžné.

Kolísání nabídky a poptávky

Kromě makro faktorů vysvětluje divergenci i nerovnováha nabídky a poptávky. Zvýšená produkce zlata, kolísání rezerv centrálních bank a přesun poptávky ze strany klenotnictví a průmyslu mohou zmírnit nebo zveličit inflační dopady na trh se zlatem.

Pochopení těchto nuancí je klíčové pro sladění expozice vůči zlatu s cíli ochrany před inflací, zejména v kratších časových horizontech.

Strategická role zlata v čase

Navzdory občas nekonzistentní korelaci s krátkodobou inflací hraje zlato i nadále důležitou dlouhodobou roli ve strategických portfoliích. Často se doporučuje nejen jako ochrana proti inflaci, ale jako širší forma krizového pojištění a diverzifikace.

Výhody diverzifikace portfolia

Zlato se chová odlišně od akcií a nástrojů s pevným výnosem. Jeho nízká nebo dokonce negativní korelace s akciemi, zejména během poklesů, poskytuje tlumič proti volatilitě trhu. V inflačních obdobích, která se shodují s poklesy trhu – zejména ve scénářích stagflace – může zlato dosahovat vynikajících výsledků.

Inflace v dlouhodobém horizontu

Po dlouhou dobu si zlato historicky udržovalo reálnou kupní sílu. Americký dolar v roce 1900 měl zhruba stejnou kupní sílu zlata jako dolar vázaný na zlato v roce 2000. Tato odolnost je pozoruhodná, zejména ve srovnání s fiat měnami, které podléhají znehodnocování. Účinnost zlata jako ochrany proti inflaci se tedy zlepšuje, pokud se na ni díváme z pohledu desetiletí, nikoli čtvrtletí.

Aspekty alokace kapitálu

Instituce a drobní investoři často alokují 5–10 % svých portfolií do zlata nebo aktiv souvisejících se zlatem. Tato alokace se řídí širokými strategiemi zajištění proti makroekonomickým rizikům, spíše než krátkodobými údaji o indexu spotřebitelských cen. Zlaté burzovně obchodované fondy (ETF), zlaté slitky, futures a akcie těžařských společností nabízejí expozici, přičemž každý z nich má odlišné profily rizika a likvidity.

Geopolitické a systémové riziko

Zlato hraje také významnou roli během geopolitických konfliktů, měnových krizí nebo systémových finančních šoků. Inflace často doprovází nebo je těmito širšími strukturálními problémy řízena. Chování zlata proto může reagovat nejen na cenové indexy, ale také na kvalitativní dimenze rizika.

Digitální aktiva a vyvíjející se srovnání

Vznik digitálních alternativ, jako je Bitcoin, vyvolal diskusi o „novém zlatě“. Kryptoměny sice nabízejí nedostatek a decentralizaci, ale jejich volatilita a absence zavedené historie činí ze zlata zatím spolehlivější ochranu. Jejich popularita však může v budoucnu jen nepatrně ovlivnit reakci zlata na inflaci.

Stručně řečeno, ačkoli je vztah zlata k inflaci složitý, zůstává základem mnoha dlouhodobých investičních strategií. Pro střadatele roky nebo desetiletí před odchodem do důchodu nabízí zlato efektivní zachování kupní síly, diverzifikaci a zmírňování rizik napříč ekonomickými cykly.