ÚPRAVA VOLNĚ OBCHODOVATELNÝCH AKCIÍ: POCHOPENÍ VYLOUČENÍ ZASVĚCENÝCH OSOB

Proč jsou akcie zasvěcených osob vyloučeny

Úprava volného oběhu je klíčovým konceptem ve světě indexování akcií a finanční analýzy. Vztahuje se k metodě, kterou se tržní kapitalizace kótované společnosti upravuje tak, aby odrážela pouze akcie, které jsou k dispozici pro veřejné obchodování. Akcie držené zasvěcenými osobami společnosti, vládami nebo jinými strategickými subjekty jsou obvykle vyloučeny z oběhu, protože nejsou volně dostupné na volném trhu.

V této souvislosti „zasvěcené osoby“ obvykle označují vedoucí pracovníky společnosti, ředitele a další osoby nebo subjekty s významnou kontrolou nad společností. Předpokládá se, že tito akcionáři mají ve společnosti dlouhodobý zájem a neočekává se, že budou se svými podíly často obchodovat. Jejich akcie proto neodrážejí skutečnou likviditu a obchodní potenciál akcií společnosti z pohledu veřejného trhu.

Tento přístup se liší od celkové tržní kapitalizace, která zahrnuje všechny akcie v oběhu bez ohledu na vlastnictví. Pojďme se podívat na důvody tohoto rozdílu:

• Likvidita: Free float přesněji reprezentuje likviditu akcie. Přesná data o volně obchodovaných akciích pomáhají institucionálním investorům posoudit investiční příležitosti na základě realistické dynamiky nabídky a poptávky.
• Efektivita trhu: Vyloučením akcií, které jsou uzamčeny a je nepravděpodobné, že se s nimi bude obchodovat, odráží tržní kapitalizace free floatů tu část vlastního kapitálu firmy, která určuje ceny na volném trhu.
• Přesnost indexu: Poskytovatelé indexů, jako jsou MSCI, FTSE Russell a S&P Dow Jones, používají úpravy free floatů k vytvoření reprezentativnějších a investovatelnějších indexů. Společnosti s menším počtem akcií v veřejně obchodovaném oběhu budou mít v indexech proporcionálně nižší váhu, i když je jejich celková tržní kapitalizace vysoká.
• Snížené riziko manipulace: Akcie ovládané zasvěcenými osobami by mohly potenciálně zkreslit indexy, pokud by byly zahrnuty v plném rozsahu, a vyvolat falešný dojem expozice na trhu nebo likvidity.

Přesná definice „akcií, které nejsou volně obchodované“, se může u jednotlivých poskytovatelů indexů mírně lišit. Obecně se však za nevolně obchodované akcie (non-free float) považují následující:

• Strategické podíly vládních subjektů
• Držené řediteli společností a členy představenstva
• Akcie držené na základě dohod o blokaci
• Křížové podíly dceřiných společností nebo jiných společností ve skupině
• Podíly zakladatelů a dlouhodobé soukromé emise

Vzhledem k tomu, že se u těchto akcií neočekává častá změna majitele, jsou vyloučeny z započítání volně obchodovaných akcií, což přímo ovlivňuje váhu společnosti v indexech a její ocenění z pohledu investora.

Stručně řečeno, vyloučení podílů zasvěcených osob poskytuje jasnější pohled na skutečný objem obchodovaných cenných papírů a zlepšuje integritu nástrojů pro sledování trhu a indexů.

Jak se vypočítává tržní kapitalizace volně obchodovaných akcií

Abychom pochopili, jak se hodnotí váha indexu společnosti nebo její přítomnost na veřejném trhu, je nezbytné pochopit, jak se vypočítává tržní kapitalizace volně obchodovaných akcií. Vzorec je relativně jednoduchý:

Tržní kapitalizace volně obchodovaných akcií = Cena akcie × Počet volně obchodovaných akcií

Volně obchodované akcie zde představují pouze ty akcie, které jsou k dispozici pro obchodování na volném trhu. Metodika vyžaduje určení podílu z celkového počtu akcií společnosti, které jsou klasifikovány jako volně obchodované. Tento podíl – nazývaný faktor volně obchodovaných akcií nebo korekční faktor – se poté aplikuje na celkovou tržní kapitalizaci.

Pojďme se hlouběji ponořit do této situace na hypotetickém příkladu. Uvažujme firmu s následujícími atributy:

• Celkový počet akcií v oběhu: 500 milionů
• Celková tržní cena za akcii: 10 GBP
• Akcie držené zasvěcenými osobami a strategickými investory: 200 milionů

Počet volně obchodovaných akcií = 500 milionů – 200 milionů = 300 milionů
Proto je tržní kapitalizace volně obchodovaných akcií = 10 GBP × 300 milionů = 3 miliardy GBP

Porovnejte to s celkovou tržní kapitalizací: 10 GBP × 500 milionů = 5 miliard GBP. V tomto případě je kapitalizace volně obchodovaných akcií 60 % celkové tržní kapitalizace. Poskytovatelé indexů by k určení váhy společnosti v indexu použili spíše částku 3 miliardy GBP než 5 miliard GBP.

Faktory volně obchodovaných akcií se obvykle zaokrouhlují do pásem pro zajištění konzistence. Například index FTSE Russell používá několik pásem pro volně obchodované akcie, jako je 5 %, 15 %, 25 % atd. Tato pásma usnadňují výpočet a konstrukci indexu a zároveň zohledňují přibližné podíly volně obchodovaných akcií.

Zde je typický postup při konstrukci institucionálního indexu:

1. Určení celkového počtu akcií v oběhu
2. Identifikace a odečet strategických, vázaných nebo neveřejně obchodovatelných akcií (obvykle zveřejněných v ročních zprávách)
3. Použití metodiky pásem volně obchodovaných akcií (např. 50 % – 75 %)
4. Vynásobení akcií upravených o volně obchodované akcie aktuální cenou akcií

Je důležité si uvědomit, že volně obchodované akcie nejsou statické. Aktivita zasvěcených osob, prodej akcií nebo vypršení období vázaných akcií mohou změnit volně obchodované akcie společnosti. Poskytovatelé indexů proto pravidelně kontrolují a aktualizují faktory volného oběhu – pololetně nebo čtvrtletně – v závislosti na metodologii konkrétního indexu.

Tento výpočetní model umožňuje investorům vidět realističtější obraz o tom, jaký kapitál skutečně ovlivňuje ceny akcií prostřednictvím veřejného obchodování, což zlepšuje jak konstrukci portfolia, tak řízení rizik pro institucionální i drobné investory.

Jak poskytovatelé indexů používají volně obchodovaná data

Většina globálních poskytovatelů indexů používá k sestavování a údržbě svých indexů metodologii volně obchodovaných akcií. Tato praxe zajišťuje, že výsledné indexy odrážejí množství kapitálu dostupného na veřejných trzích, a jsou tak lépe replikovatelné institucionálními investory a správci aktiv.

Mezi hlavní indexy, které zahrnují úpravu volně obchodovaných akcií, patří:

• S&P 500 (Standard & Poor’s)
• FTSE 100 a FTSE All-Share (FTSE Russell)
• MSCI World a MSCI Emerging Markets (MSCI Inc.)
• STOXX Europe 600 (Qontigo)

Tyto indexy vylučují nebo snižují vliv akcií, které se běžně neobchodují, a uznávají, že nepřispívají k určování cen ani k investičním příležitostem stejným způsobem jako akcie volně dostupné na trhu.

Zde je návod, jak tvůrci indexů obvykle využívají data o volně obchodovaných akciích:

1. Určení váhy indexu

Složky v rámci indexu jsou váženy podle své tržní kapitalizace upravené o volně obchodovatelné akcie (free float). Například dvě společnosti s podobnou celkovou tržní kapitalizací mohou mít různé váhy indexu, pokud jedna z nich má výrazně větší volně obchodovatelné akcie (free float).

2. Prověřování způsobilosti

Některé indexy mohou stanovit minimální požadavky na volně obchodovatelné akcie jako podmínku pro zařazení. Společnost s nadměrně malým poměrem volně obchodovatelných akcií (free float) může být z některých indexů zcela vyloučena, i když její celková velikost splňuje ostatní kritéria pro zařazení.

3. Řízení fluktuace a rebalancování

Kontrola volně obchodovatelných akcií obvykle probíhá čtvrtletně nebo pololetně v závislosti na metodologii poskytovatele. Když se podíly zasvěcených osob posunou nebo když po IPO uplynou období blokace, přehodnocují se procenta volně obchodovaných akcií, což vede k možnému převážení nebo reklasifikaci v rámci indexů.

Například po velkém výprodeji zasvěcených osob se volně obchodované akcie společnosti mohou zvýšit, což si vyžádá vyšší váhu v indexu. Naopak zvýšení strategických podílů, jako jsou podíly ovládajícího akcionáře nebo vládní agentury, může spustit revizi volně obchodovaných akcií směrem dolů.

4. Snadnost sledování a replikace

Z hlediska správy aktiv zlepšuje použití benchmarků upravených o volně obchodované akcie přesnost sledování indexových fondů a ETF. Vzhledem k tomu, že tyto fondy fyzicky nebo synteticky replikují indexy, je znalost skutečné investiční základny klíčová pro konstrukci portfolia.

5. Zvýšení transparentnosti trhu

Indexy založené na metrikách upravených podle volně obchodovaných akcií se zaměřují pouze na veřejně obchodovatelné akcie a poskytují jasnější vhled do sentimentu investorů a dynamiky obchodování, bez zkreslujících účinků vázaných insiderů a strategických podílů.

Metodika volně obchodovaných akcií hraje v konečném důsledku zásadní roli v moderní teorii portfolia, návrhu indexových fondů a dodržování předpisů. Přispívá k cíli udržovat indexy, které jsou likvidní, reprezentativní a v souladu s globálními investičními standardy.

Stručně řečeno, tato úprava zpřesňuje ukazatele založené na tržní kapitalizaci tak, aby lépe odrážely skutečný vliv cenného papíru na veřejné trhy, a zajišťuje, aby institucionální i drobní investoři pracovali s přesnými a užitečnými informacemi.