POCHOPENÍ OBOJKŮ PRO ZAJIŠTĚNÍ DEFINOVANÉHO RIZIKA

Strategie límce je přístup k řízení rizik založený na opcích, který využívá dvě doplňkové opční pozice k zajištění dlouhé pozice v akciích. Konkrétně zahrnuje prodej kryté call opce a nákup ochranné put opce na stejný podkladový cenný papír. Tato struktura poskytuje ochranu před poklesem a zároveň omezuje potenciál růstu. Investoři se obvykle obracejí k límcům, když si přejí zachovat kapitál na volatilních trzích a zároveň si zachovat vlastnictví podkladového aktiva.

Strategie límce je široce používána institucionálními i drobnými investory jako prostředek k implementaci zajištění definovaného rizika. Vytvořením pozice se známými maximálními ztrátami a zisky mohou investoři lépe sladit svá portfolia s tolerancí rizika a očekáváními výnosů. Ochranný put opčník nabízí spodní hranici potenciálních ztrát, zatímco krytý call opčník generuje příjem, který může kompenzovat náklady na prémii put opce.

Standardní límec se skládá z:

• Dlouhá pozice v akciích – investor drží podkladový cenný papír.
• Dlouhá put opce – kupuje se pod aktuální tržní cenou, aby se omezila ztráta z poklesu.
• Krátká call opce – prodává se nad aktuální tržní cenou, aby se generoval příjem z prémie.

Tato konfigurace vytváří „límec“ kolem ceny akcie, v jehož rámci investor zažívá plnou expozici. Zisky a ztráty jsou omezeny nad realizační ceny call a put opce, čímž se efektivně definuje profil rizika a výnosu pozice.

Límce se často používají po silném nárůstu ceny akcie, kdy se investoři snaží zafixovat zisky a zároveň se chránit před poklesy. Tato strategie je obzvláště rozšířená u penzijních účtů a pro účely zachování majetku.

Historický kontext a institucionální využití

Obojky získaly na významu během nestabilních období, jako byla finanční krize v roce 2008 a výprodej COVID-19 v roce 2020. Mnoho institucionálních investorů, včetně hedgeových fondů, používá obojky s přizpůsobenými realizačními pozicemi k zajištění velkých akciových pozic. Tyto strategie se objevují také ve strukturovaných produktech a ETF s definovaným výsledkem.

Integrací ochranných i příjmových prvků umožňují obojky správu portfolia za každého počasí, vyvažování příležitostí a opatrnosti na nejistých trzích.

Ve své podstatě se collar strategie zaměřuje na vytvoření pásma kolem potenciálních výsledků investice v definovaném časovém horizontu. Toto pásmo je diktováno realizačními cenami call a put opcí. Například investor, který drží 100 akcií společnosti XYZ obchodovaných za 50 liber, by mohl implementovat collar následujícím způsobem:

• Koupit jednu 3měsíční put opci XYZ za 45 liber – poskytuje právo prodat akcie za 45 liber, čímž se omezuje riziko poklesu na 5 liber za akcii.
• Prodat jednu 3měsíční call opci XYZ za 55 liber – zavazuje investora prodat akcie za 55 liber, pokud tržní cena tuto úroveň překročí, čímž se omezí potenciál růstu.

Tato konstrukce definuje maximální ztrátu 5 liber na akcii (plus čisté náklady na opci) a maximální zisk 5 liber na akcii. Podívejme se blíže na komponenty strategie:

1. Dlouhá put opce

Ochranná put opce slouží jako pojištění proti poklesu hodnoty podkladového aktiva. Zajišťuje, že investor může prodat své akcie za realizační cenu put opce, bez ohledu na to, o kolik klesne tržní cena. Nákladem na toto pojištění je put prémie, která se liší v závislosti na volatilitě, době do expirace a moneyness opce.

2. Krátká call opce

Krytá call opce generuje prémový příjem. Výnos snižuje nebo kompenzuje náklady na ochrannou put opci, čímž se stává collar nákladově efektivním zajištěním. Investor však přichází o jakékoli zisky nad realizační cenou call opce. Pokud cena akcií při expiraci překročí realizační cenu call opce, akcie budou pravděpodobně odvolány.

3. Čisté náklady a bod zvratu

Čisté náklady na collar závisí na rozdílu mezi přijatou prémií za call opci a zaplacenou prémií za put opci. V některých scénářích, zejména když jsou call prémie vysoké, lze collar nastavit s nulovými náklady nebo dokonce s čistým kreditem.

Příklad: Obchod s collarem XYZ

Předpokládejme, že investor zaplatí 2 libry za put opci a obdrží 2 libry za call opci. Čisté náklady jsou nulové. Profil collaru tedy definuje:

• Maximální zisk: 55 – 50 liber = 5 liber na akcii
• Maximální ztráta: 50 – 45 liber = 5 liber na akcii
• Cena bodu zvratu: 50 liber (nákupní cena akcie)

Bez ohledu na to, jak volatilní se trh stane, investor předem zná rozsah možných výsledků. Tato předvídatelnost je základním kamenem investování s definovaným rizikem.

Daňové riziko a riziko postoupení

Investoři by měli také zvážit daňové důsledky ukončení obchodování s podkladovou akcií z důvodu předčasného postoupení call opce. Kromě toho existuje dividendové riziko, pokud podkladová akcie vyplácí dividendy a držitel call opci uplatní předčasně.

Obojky v konečném důsledku vyžadují aktivní sledování, zejména pokud se akcie blíží kterékoli z realizačních cien. Úpravy mohou být nutné s ohledem na volatilitu, časový pokles a změnu tržního sentimentu.

Strategie límečku není univerzálně vhodná, ale za specifických okolností může být extrémně efektivní. Ať už pracujete s jednotlivými akciemi nebo širšími akciovými portfolii, klíčem k úspěšnému použití límečku je načasování, sladění s cíli a tolerance k riziku.

Scénář 1: Zajištění zisků

Pokud cena akcie prudce vzrostla, investoři se mohou obávat poklesu. Použitím límečku si mohou zabezpečit rezervu kolem stávající tržní ceny. Límeček omezuje další zhodnocování, ale poskytuje ochranu proti poklesu, aniž by museli akcie rovnou prodat.

Scénář 2: Nervózní trhy

V době zvýšené volatility nebo nejistoty (např. sezóna zveřejňování výsledků, geopolitické napětí nebo očekávání rozhodnutí centrální banky) může límeček poskytnout klid. Umožňuje investorům zůstat investováni v akciích a zároveň je chránit před strmými ztrátami.

Scénář 3: Daňově citlivá portfolia

V jurisdikcích, kde se uplatňují daně z kapitálových výnosů, může prodej zhodnocených aktiv vést k významným daňovým důsledkům. Collar umožňuje investorům zajistit se proti riziku bez prodeje, čímž odkládá zdanitelné události a zároveň chrání portfolio.

Scénář 4: Nízkonákladové zajištění

Když příjem z prodané call opce může efektivně zaplatit ochranný put, stává se collar téměř beznákladovým zajištěním. Tyto „collary s nulovými náklady“ jsou obzvláště atraktivní pro investory, kteří hledají zmírnění rizika bez průběžných výdajů.

Srovnání s alternativami

Ve srovnání s přímými put opcemi jsou collary nákladově efektivnější, protože prémie placená za put opci je dotována prémií za call opci. I když collary omezují růst, poskytují vyváženější ochranu s nižšími náklady než samostatné put opce.

V porovnání se stop-loss příkazy poskytují collary ochranu, aniž by byly spouštěny pohyby směrem dolů nebo volatilitou v rámci dne. Investoři nejsou nuceni prodávat během prudkých, ale dočasných poklesů, čímž zachovávají dlouhodobé investiční teze.

Aplikace v portfoliu

Instituce často překrývají collary na hlavní indexy nebo ETF pomocí opcí ke zmírnění poklesu. Například penzijní fondy mohou používat indexové collary k ochraně aktiv před rizikem krachu. Podobně jednotlivci s vysokým čistým jměním mohou collary koncentrovat akciové pozice, aby si udrželi podíly a zároveň omezili expozici.

Collary v konečném důsledku oslovují opatrné investory, kteří hledají jak ochranu, tak disciplínu. Definováním rizikových pásem, sladěním akcí s dlouhodobými cíli a vyhlazováním výnosů slouží collary jako robustní doplněk k hedgingové sadě investora.