VYSVĚTLENÍ POMĚRU P/E A KDY SE ZHORŠÍ
Získejte přehled o využití, limitech a neúspěchech poměru P/E
Co je poměr P/E?
Poměr P/E (P/E) je jednou z nejpoužívanějších metrik pro hodnocení akcií společnosti. Poměr P/E se vypočítá vydělením aktuální ceny akcií společnosti jejím ziskem na akcii (EPS) a pomáhá investorům určit, kolik platí za každou libru zisku společnosti.
Vzorec:
Poměr P/E = Tržní cena akcie / Zisk na akcii (EPS)
Vyšší poměr P/E obecně znamená, že investoři očekávají budoucí růst zisků, a proto jsou ochotni zaplatit prémii. Naopak nižší poměr P/E může naznačovat, že společnost je podhodnocená nebo čelí problémům.
Poměr P/E se obvykle dělí na dva typy:
- Koncový poměr P/E: Založen na skutečných výnosech za posledních 12 měsíců.
- Dopředný poměr P/E: Založen na předpokládaných výnosech v příštích 12 měsících.
Porovnáním poměrů P/E společností ve stejném odvětví se investoři snaží identifikovat nadhodnocené nebo podhodnocené akcie ve srovnání s jejich konkurenty. Ačkoli poměr P/E nabízí pohodlný přehled o ocenění, je třeba jej interpretovat v kontextu.
Například technologická společnost se může inherentně obchodovat s vyšším poměrem P/E ve srovnání s firmou poskytující energetické služby v důsledku očekávaného růstu. To, co představuje „vysoký“ nebo „nízký“ poměr P/E, se tedy výrazně liší v závislosti na odvětví, životním cyklu společnosti a převládajících ekonomických podmínkách.
Část atraktivity poměru P/E spočívá v jeho jednoduchosti. To však může být také nevýhodou. Pouze spoléhání se na P/E může vést ke špatným investičním rozhodnutím, pokud jsou podkladové údaje o ziscích zkreslené nebo neúplné, nebo pokud se nenaplní předpoklady růstu.
Situaci dále komplikuje inflace, měnící se daňové režimy a úrokové prostředí, které všechny mohou ovlivnit oceňování akcií nad rámec zisků jednotlivých společností.
Protože je poměr P/E klíčovým prvkem skládačky oceňování, musí být používán ve spojení s dalšími metrikami a kvalitativním výzkumem, zejména při zvažování dlouhodobých investic.
Když se poměr P/E zhorší
Ačkoli se poměr P/E běžně používá v analýze akcií, není bez omezení. Existují specifické scénáře, kdy může být jeho užitečnost výrazně ohrožena. Pochopení těchto podmínek je nezbytné pro zodpovědné používání poměru P/E v širším investičním rámci.
Zde jsou klíčové situace, ve kterých má poměr P/E tendenci klesat:
1. Záporný nebo nulový zisk
Asi nejzřetelnějším zhroucením je, když společnost vykáže záporný zisk. Vzhledem k tomu, že vzorec vyžaduje kladný jmenovatel (EPS), poměr P/E se stává buď nedefinovaným, nebo zavádějícím. Pokus o ocenění ztrátových startupů nebo cyklických firem zažívajících pokles pomocí poměru P/E je špatný. V takových případech mohou být užitečnější alternativní metriky, jako je poměr ceny k tržbám (P/S) nebo hodnota podniku/EBITDA.
2. Volatilita zisku
Pokud zisk firmy prudce kolísá v důsledku jednorázových událostí, změn v účetních postupech nebo nepravidelných kapitálových zisků, výsledný poměr P/E může nabídnout zkreslený pohled na provozní výkonnost. Například společnost, která prodá významné aktivum, může vykázat dočasný nárůst zisku, což nafoukne zisk na akcii a tím sníží poměr P/E – zkreslení, které neodráží udržitelnou ziskovou sílu.
3. Společnosti s vysokým růstem
U rychle rostoucích společností, zejména těch, které spíše reinvestují do expanze než do vykazování čistého zisku, se poměr P/E může jevit jako neodůvodněně vysoký nebo zavádějící nízký. V takových scénářích mohou být pro účely ocenění vhodnější projekce do budoucna, diskontované peněžní toky (DCF) nebo poměry cena/zisk k růstu (PEG).
4. Účetní manipulace
Údaje o zisku mohou být ovlivněny agresivními účetními taktikami, včetně načasování účtování výnosů, předpokladů o odpisech nebo mimorozvahových položek. Vzhledem k tomu, že poměr P/E závisí na vykázaném čistém zisku, může taková manipulace způsobit, že se akcie jeví jako levnější nebo dražší, než ve skutečnosti jsou.
5. Zkreslení kapitálové struktury
Zadlužené firmy mohou vykazovat solidní zisky díky daňově chráněným úrokovým nákladům, ale čelí významným dlouhodobým rizikům solventnosti. Stejně tak společnosti, které provádějí časté zpětné odkupy akcií, mohou zaznamenat uměle navýšený zisk na akcii, čímž se poměr P/E na papíře sníží, aniž by se zlepšila kvalita skutečných zisků.
6. Rozdíly mezi odvětvími a ekonomikou
Různá odvětví mají různou úroveň kapitálové náročnosti, regulace a ziskových marží. Společnosti v odvětvích s vysokou kapitálovou náročností, jako jsou telekomunikace, mohou mít nižší poměr P/E ve srovnání se softwarovými firmami s nízkou aktivy. Makroekonomické změny, jako jsou rostoucí úrokové sazby, mohou také změnit náladu investorů, čímž se historická srovnání P/E stanou zastaralými.
Stručně řečeno, slepé spoléhání se na poměr P/E – zejména ve složitém, volatilním nebo netradičním obchodním prostředí – může vést k chybným oceněním. Úspěšní investoři chápou, kdy je poměr P/E použitelný a kdy je nutné jej doplnit širšími finančními nástroji.
Alternativy k poměru P/E
Finanční analytici a investoři si uvědomují omezení poměru P/E a používají řadu doplňkových oceňovacích metrik k dosažení komplexnější analýzy společnosti. Tyto poměry často řeší nedostatky poměru P/E a nabízejí hlubší vhled do ziskovosti, využití aktiv a růstového potenciálu.
1. Poměr ceny k tržbám (P/S)
Poměr ceny k tržbám porovnává tržní kapitalizaci společnosti s jejími celkovými tržbami. Na rozdíl od poměru P/E jej lze použít pro firmy se zápornými zisky, což je obzvláště užitečné pro společnosti v rané fázi nebo ztrátové společnosti.
Vzorec: Tržní kapitalizace / Celkové tržby
Ačkoli poměr P/S neodráží ziskovost, může být důležitým screeningovým nástrojem pro identifikaci společností se škálovatelnými obchodními modely nebo pro zlepšení provozní páky.
2. Poměr ceny k účetní hodnotě (P/B)
Poměr ceny k účetní hodnotě měří tržní hodnotu firmy v poměru k její účetní hodnotě (celková aktiva mínus pasiva). Často se používá k hodnocení společností s velkým objemem aktiv nebo finančních institucí, kde hmotný majetek hraje klíčovou roli.
Vzorec: Tržní cena akcie / Účetní hodnota akcie
Poměry P/B pod 1 mohou naznačovat podhodnocení, i když to závisí na kontextu. Mohou také signalizovat aktiva v problémech nebo nedostatečně výkonná aktiva, proto je třeba zvážit stav základní rozvahy.
3. Poměr hodnoty podniku k EBITDA (EV/EBITDA)
Poměr hodnoty podniku k EBITDA je oblíbenou alternativou k poměru P/E, protože zahrnuje dluh a nezahrnuje daně a nepeněžní výdaje, čímž poskytuje neutrálnější pohled na kapitálovou strukturu společnosti na její ziskovou kapacitu.
Vzorec: Hodnota podniku / EBITDA
EV/EBITDA se často preferuje pro porovnávání společností s různými kapitálovými strukturami nebo v sektorech s vysokou zadlužeností, což nabízí jasnější pohled na provozní efektivitu.
4. Poměr cena/zisk k růstu (PEG)
Poměr PEG zpřesňuje tradiční poměr P/E zohledněním očekávaného růstu zisku a nabízí dynamičtější vyhodnocení ocenění vzhledem k očekávaným výkonnostním výsledkům.
Vzorec: Poměr P/E / Roční tempo růstu EPS
Poměr PEG blízký 1 se běžně interpretuje jako „reálná hodnota“, ačkoli napříč odvětvími existují široké interpretace. Pomáhá kontextualizovat vysoké nebo nízké poměry P/E v závislosti na předpokládaných trajektoriích růstu.
5. Analýza diskontovaných peněžních toků (DCF)
I když se nejedná o poměr, DCF zůstává zlatým standardem pro vnitřní oceňování. Zahrnuje projekci budoucích peněžních toků a jejich diskontování zpět na současnou hodnotu pomocí vážených průměrných nákladů na kapitál (WACC) společnosti. Přestože je DCF náročný na data a citlivý na předpoklady, poskytuje podrobný pohled na generování hodnoty v čase, nezávisle na krátkodobých zkresleních zisku.
6. Model slev na dividendách (DDM)
DDM, který je nejvhodnější pro firmy vyplácející dividendy, oceňuje akcie odhadem současné hodnoty očekávaných budoucích dividendových výplat. U vyspělých a stabilních podniků s konzistentní historií výplat může být stabilnější než modely založené na výnosech.
Závěrem lze říci, že poměr P/E, ačkoli je užitečným nástrojem, v žádném případě není všeobjímající metrikou. Chytří investoři často používají sadu oceňovacích metod, křížové odkazy na poměry jako P/B, EV/EBITDA a PEG, spolu s kvalitativními faktory. Tento holistický přístup minimalizuje riziko, zvyšuje přesnost a v konečném důsledku vede k robustnějším investičním výsledkům.
