KOMODITY VS. FX: INTERAKCE A GLOBÁLNÍ DOPADY

Pochopení vztahu mezi komoditami a devizovými trhy

Vzájemné působení mezi komoditami a devizovými trhy (FX) je jádrem makroekonomických a mezinárodních finančních systémů. Obě třídy aktiv jsou vysoce citlivé na globální ekonomický vývoj, přesto se navzájem ovlivňují odlišnými způsoby. Investoři, obchodníci i tvůrci politik tuto interakci sledují, aby mohli posoudit ekonomické trendy, předpovědět inflaci a realizovat diverzifikační strategie.

Komodity – od ropy a zlata až po zemědělské produkty a kovy – jsou obchodovány globálně a jsou denominovány primárně v amerických dolarech. Proto změny na devizovém trhu, zejména výkonnost USD, přímo ovlivňují hodnocení cen komodit. Současně mohou být hlavní měnové pohyby poháněny dynamikou vývozu a dovozu komodit, zejména u zemí silně závislých na specifických surovinách.

Tento vztah je posílen cenovými konvencemi a geopolitickými a makroekonomickými fundamenty. Vzhledem k tomu, že ceny komodit jsou stanoveny v USD, silnější dolar často vede k nižším cenám komodit, pokud jsou vnímány v jiných měnách. Naopak slabší dolar obecně podporuje vyšší ceny komodit na celém světě. Tato korelace ovlivňuje inflační očekávání, alokaci kapitálu a obchodní bilance.

Měnová politika centrálních bank, zejména úrokové diferenciály a inflační výhledy, navíc slouží jako důležitý most mezi měnami a komoditami. Například rostoucí úrokové sazby v USA mají tendenci posilovat dolar a vyvíjet tlak na snižování cen komodit denominovaných v dolarech. Naopak, když Federální rezervní systém zaujme akomodativní postoj, výsledný slabší dolar zvyšuje ceny komodit, což často spouští řetězovou reakci napříč rozvíjejícími se trhy závislými na vývozu surovin.

Na druhou stranu se měny řízené komoditami – měny zemí, jejichž vývoz se z velké části skládá ze surovin – často pohybují v souladu s cenami konkrétních komodit. Běžně se uvádí kanadský dolar (CAD), australský dolar (AUD) a norská koruna (NOK). Hodnota těchto měn koreluje s cenami ropy, železné rudy a zemního plynu, což propojuje místní ekonomickou výkonnost s globální poptávkou po komoditách a sentimentem investorů.

Pochopení této vzájemné souvislosti je obzvláště důležité pro globální investory, nadnárodní korporace a vlády, které spravují expozici vůči devizám i komoditám. Zajišťovací strategie, tvorba investičního portfolia a dokonce i plánování fiskálního rozpočtu často zahrnují modelování komodit a deviz, aby se zohlednily dopady volatility a makroekonomická konvergence.

V tomto článku se budeme zabývat třemi klíčovými dimenzemi vztahu mezi devizami a komoditami: rolí amerického dolaru, dopadem pohybů globálních úrokových sazeb a tím, jak mezinárodní kapitálové toky posilují vzájemnou závislost těchto klíčových trhů.

Jak americký dolar formuje komoditní trhy

Americký dolar hraje nadměrnou roli na devizových i komoditních trzích díky svému statusu primární rezervní měny a standardního cenového benchmarku pro většinu globálně obchodovaného zboží. Vzhledem k tomu, že komodity, jako je ropa, zlato, měď a sója, jsou oceňovány převážně v amerických dolarech, mají fluktuace měny blízký a inverzní vztah k cenám komodit.

Když dolar posiluje, komodity v jiných měnách zdražují, což odrazuje od poptávky ze zemí bez dolaru. Tento efekt vytváří tlak na pokles cen komodit. Když dolar oslabuje, komodity pro mezinárodní kupce zlevňují, což často vede ke zvýšení poptávky a růstu cen.

Tato dynamika nejen ovlivňuje obchodní chování, ale také se promítá do širších ekonomických ukazatelů. Například klesající ceny komodit mohou tlumit inflační trendy na celém světě a dávají centrálním bankám větší prostor pro přijetí akomodativní úrokové politiky. Na druhou stranu, rostoucí ceny komodit – často vyvolané slabým dolarem – mohou zintenzivnit inflaci a vést k přísnějším měnovým politickým reakcím.

Země vyvážející komodity navíc čelí kolísání obchodních bilanců přímo s hodnotou dolaru. Pro země produkující ropu, jako je Saúdská Arábie nebo Nigérie, může silný dolar snížit hodnotu jejich exportu v místní měně, což poškodí národní příjmy. Naproti tomu slabý dolar může zvýšit příliv místní měny, podpořit vládní výdaje a ekonomickou stabilitu.

Tento vztah se projevuje i na akciových a dluhopisových trzích. Například s posilováním dolaru se zahraniční kupující mohou uchýlit k americkým aktivům, což dále zvyšuje poptávku po dolaru. Zároveň oslabující ceny komodit – spojené se silou dolaru – mohou zatěžovat akcie firem zaměřených na zdroje a negativně ovlivnit rozpětí státních úvěrů zemí závislých na komoditách.

Petrodolarový systém dále podtrhuje roli amerického dolaru. Prodej ropy se provádí téměř výhradně v dolarech, což vede k pravidelnému přílivu dolarů do zemí vyvážejících ropu. Mnoho z těchto výnosů se recykluje zpět na finanční trhy v USA, což posiluje dominanci dolaru.

Finanční instituce, zejména ty, které se zabývají globálním obchodováním, navíc často udržují rezervy a požadavky na marže v dolarech, čímž dále propojují komoditní a devizové trhy prostřednictvím dynamiky likvidity. S tím, jak se mění politika centrálních bank a vyvíjejí se preference investorů v oblasti rizik, se tyto toky založené na dolaru odpovídajícím způsobem přizpůsobují a přehodnocují tržní očekávání a oceňování.

Povědomí o tomto mechanismu zaměřeném na dolar je nezbytné pro předpovídání pohybů na komoditních trzích, zajištění expozic a navigaci v oblasti inflačních rizik v rámci portfolií. Při pozorování trendů cen komodit může pochopení pozice dolaru vůči koši globálních měn – hodnoceného pomocí indexu amerického dolaru (DXY) – nabídnout kritický vhled.

Jak pohyby úrokových sazeb ovlivňují komodity a měny

Rozdíly úrokových sazeb mají hluboký dopad jak na devizovou aktivitu, tak na komoditní trhy. Centrální banky používají úrokovou politiku jako primární nástroj k plnění politických cílů, jako je cenová stabilita, hospodářský růst a zaměstnanost. Změny sazeb nebo jejich očekávání tak mohou vést k apreciaci nebo depreciaci měny a současně měnit dynamiku nákladů na komoditních trzích.

Když úrokové sazby rostou, zejména v dominantních ekonomikách, jako jsou Spojené státy nebo eurozóna, související měny obvykle posilují. Je to proto, že vyšší výnosy z vládních a korporátních dluhopisů přitahují globální příliv kapitálu, což zvyšuje poptávku po místní měně. Silnější měna, zejména USD, pak má tendenci tlumit poptávku po komoditách – které jsou v cizích měnách již tak drahé – kvůli jejich dolarové ceně.

Z investičního hlediska zvyšují rostoucí úrokové sazby „náklady na přenesení“ držení komodit. Na rozdíl od dluhopisů nebo akcií komodity negenerují úroky ani dividendy. S růstem sazeb se zvyšují náklady příležitosti, což často nutí investory k tomu, aby se od komodit přesunuli k nástrojům nesoucím výnosy. Tato rotace může vést k výprodeji na komoditních trzích, zejména pokud je zapojen spekulativní kapitál, jak je vidět v obdobích cyklů zpřísňování Federálního rezervního systému.

Naproti tomu nižší úrokové sazby mají opačný účinek. Nižší výnosy snižují náklady příležitosti spojené s držením komodit, podporují podstupování rizik a mohou vést k depreciaci měny. Vzhledem k tomu, že USD oslabuje v rámci holubičí měnové politiky, zahraniční investoři se mohou obrátit na tvrdá aktiva, jako je zlato a ropa, aby se zajistili proti inflaci, znehodnocování měny nebo geopolitickému riziku. Tento trend byl patrný v obdobích po roce 2008 a po pandemii COVID-19, kdy se ultranízké americké sazby shodovaly se silným růstem komodit.

Transmisní efekt očekávání úrokových sazeb je často viditelný prostřednictvím dohod o termínovaných sazbách, výnosových křivek dluhopisů a komunikace centrálních bank. Dokonce i verbální signály – jako jsou ty v zápisech z jednání Federálního výboru pro operace na volném trhu (FOMC) – mohou přeskupovat pozice na trhu, měnit poptávku po měně a rychle ovlivňovat ceny komoditních futures.

Pohyby úrokových sazeb také přímo ovlivňují strukturu nákladů a plány expanze producentů komodit. V kapitálově náročných odvětvích, jako je energetika, těžba a zemědělství, mohou vyšší náklady na půjčky omezit růst produkce a tím i budoucí nabídku. Je ironií, že toto snížení nabídky může částečně kompenzovat poklesy cen v důsledku slabosti na straně poptávky, což vytváří složité cenové trajektorie citlivé jak na poptávku, tak na podmínky financování.

Korelace mezi měnami a komoditami se zesilují během režimů s vysokou volatilitou. Když například ceny ropy klesají, kanadský dolar se často dostává pod okamžitý tlak kvůli velkému exportu energie. Pokud úrokové sazby v USA ve stejném období vzrostou, dvojí efekt klesající ropy a posilujícího dolaru může urychlit trendy měnových kurzů a dále stlačit ceny komodit.

Závěrem lze říci, že úrokové sazby slouží nejen jako měřítko pro alokaci kapitálu, ale také jako páka, jejímž prostřednictvím se vzájemné vztahy mezi měnami a komoditami zpřísňují nebo uvolňují. Investoři a tvůrci politik pečlivě sledují změny v politice centrálních bank a přizpůsobují svou expozici vůči komoditám a strategie zajištění měn v očekávání těchto klíčových změn.