KALENDÁŘNÍ SPREADY A STRATEGIE OBCHODOVÁNÍ S KŘIVKAMI

Co jsou kalendářní spready?

Kalendářní spread, známý také jako časový spread nebo horizontální spread, je obchodní strategie zahrnující současný nákup a prodej dvou futures kontraktů se stejným podkladovým aktivem, ale s různými daty expirace. Tento typ spreadu je navržen tak, aby využil očekávaných změn cenového rozdílu mezi oběma splatnostmi, které jsou řízeny dynamikou nabídky a poptávky, sezónností nebo tržními očekáváními. Na rozdíl od vertikálních spreadů, které se zaměřují na cenové hladiny, se kalendářní spready zaměřují na plynutí času a rozdíly v křivce futures kontraktů.

Základní konstrukce

Obchodník konstruuje kalendářní spread zaujmutím protichůdných pozic ve dvou futures kontraktech na stejné aktivum. Například obchodník může jít na dlouhou pozici v prosincovém futures kontraktu na ropu a současně na krátkou pozici v červnovém kontraktu na ropu. Očekává se, že cenový rozdíl neboli „spread“ mezi oběma kontrakty se bude s blížícím se datem expirace zvyšovat nebo snižovat v jejich prospěch.

Terminologie a mechanika

Kalendářní spready se běžně označují podle měsíců daných kontraktů, například spread červen-prosinec nebo F/H pro leden/únor u futures na americké státní dluhopisy. Cena kalendářního spreadu je jednoduše rozdíl v ceně mezi měsícem s předstihem a měsícem s odložením. Obchodníci tento rozdíl pečlivě sledují, protože odráží tvar a sklon křivky futures.

Se spreadem se může obchodovat jako s kotovanou hodnotou (např. +5 bazických bodů pro futures na státní dluhopisy nebo +1,20 USD pro ropu) nebo jako poměr v závislosti na třídě aktiv. Burzy často poskytují specifické symboly pro kalendářní spready, například CLM4-CLZ4 pro ropu za červen/prosinec, což usnadňuje realizaci a řízení rizik.

Typy kalendářních spreadů

Existují dva hlavní typy kalendářních spreadů:

• Býčí kalendářní spread: Prodej krátkodobého kontraktu a nákup dlouhodobějšího kontraktu. Používá se, když obchodník očekává, že křivka bude strmější (např. rozšíření contanga).
• Medvědí kalendářní spread: Nákup krátkodobého kontraktu a prodej dlouhodobějšího kontraktu s očekáváním zploštění nebo backwardation křivky.

Struktura křivky a carry

Křivka futures – která zobrazuje ceny futures kontraktů v čase – hraje v kalendářních spreadech klíčovou roli. Křivka v **contangu** naznačuje, že budoucí ceny jsou vyšší než spotové ceny, zatímco v **backwardaci** se budoucí ceny obchodují níže. Obchodníci používají kalendářní spready ke spekulacím nebo zajištění proti změnám tvaru této křivky, známé také jako struktura termínů.

**Koncept **nákladů na nošení** – včetně nákladů na skladování, úrokových sazeb a výnosů z výhodných podmínek – řídí velkou část chování křivek futures. Kalendářní spready umožňují obchodníkům nepřímo se vystavit těmto makroekonomickým faktorům a poskytují tak výkonné nástroje pro investování nebo spekulace s ochranou proti riziku.

Proč používat kalendářní spready?

Kalendářní spready nabízejí několik výhod:

• Nižší požadavky na marži ve srovnání s přímými pozicemi.
• Snížené směrové riziko díky částečnému zajištění.
• Citlivost na relativní ceny a změny tvaru křivky.

Jsou široce používány napříč třídami aktiv, včetně komodit (jako je ropa a kukuřice), dluhopisů (jako jsou futures na státní dluhopisy) a akcií (prostřednictvím indexových futures).

Použití kalendářních spreadů k vyjádření pohledu na křivku

Obchodníci používají kalendářní spready k vyjádření pohledu na to, jak se křivka futures – grafické znázornění cen kontraktů vykreslených podle různých splatností – může v čase vyvíjet. Tato technika se často označuje jako obchodování s křivkou. Pochopením základních ekonomických, geopolitických nebo sezónních sil, které ovlivňují časovou strukturu aktiva, mohou obchodníci zaujmout pozice, které těží z očekávaných strukturálních změn křivky.

Definice a interpretace křivky

Pro efektivní obchodování s křivkami je nezbytné porozumět klíčovým pojmům:

• Contango: Stav, kdy jsou ceny futures v daných měsících vyšší než v blízkém horizontu. Běžné na trzích s významnými náklady na skladování nebo přepravu.
• Backwardation: Stav, kdy jsou odložené futures oceněny pod úrovní kontraktů s daným měsícem. Často se vyskytuje u komodit s okamžitým nedostatkem dodávek nebo vysokou krátkodobou poptávkou.

Kalendářní spready pomáhají obchodníkům využít očekávané pohyby mezi kontangem a backwardací. Pokud například obchodník očekává, že se trh v kontangu zúží kvůli nadcházejícím tlakům na poptávku nebo omezením nabídky, může si vytvořit spread, který profituje ze zužujících se spreadů.

Příklady napříč třídami aktiv

Různé třídy aktiv nabízejí jedinečné příležitosti k uplatnění kalendářních spreadů:

• Surová ropa: Sezónní poptávka, geopolitické riziko a rozhodnutí OPEC mohou zvýšit nebo zploštit ropnou křivku. Spready mezi různými měsíci dodání pomáhají obchodníkům zachytit tyto pohyby.
• Zlato: Obvykle méně volatilní, ale očekávání úrokových sazeb mohou ovlivnit tvar křivky zlatých futures kontraktů a ovlivnit tak příležitosti k kalendářnímu spreadu.
• Futures kontrakty na státní dluhopisy: Spekulace s úrokovými sazbami vedou ke zploštění křivky nebo ke strmějšímu obchodování s využitím kalendářních spreadů u státních dluhopisů (např. 2s 10s, 5s 30s).

Aspekty načasování a rolování

Protože kalendářní spready zahrnují různé měsíce expirace, obchodníci musí věnovat velkou pozornost rolování (přepínání) pozic, jak se blíží expirace prvního měsíce. Načasování tohoto rolování může dramaticky ovlivnit ziskovost v důsledku měnících se vzorců likvidity a volatility blížící se expiraci.

Kromě toho mohou oznámení o politice centrální banky, zprávy o hospodaření nebo povětrnostní události vyvolat významné změny v trajektorii křivky. Zkušení obchodníci používají data z ekonomického kalendáře a makroekonomické zprávy k informování o svých pohledech na křivky a pozicích spreadů.

Indikátory a nástroje

Profesionální obchodníci používají několik nástrojů k vyhodnocení a předpovídání pohybů kalendářních spreadů:

• Grafy historických spreadů: Pro analýzu průměrných rozsahů a volatility podle párů expirace.
• Implikovaná plocha volatility: Užitečné v kombinaci s možnostmi pro posouzení relativních rizik.
• Zprávy o sentimentu: Data CFTC, metriky pozic a úrovně zásob mohou pomoci předvídat posuny křivky.

Strategie pro býčí a medvědí křivky

V závislosti na tvaru a sentimentu trhu si obchodníci mohou zvolit různé strategie kalendářních spreadů:

• Steepener: Sázka na to, že výnosový nebo cenový spread mezi krátkodobými a dlouhodobými kontrakty bude zvýšení.
• Zplošťovač: Očekávání zúžení spreadu mezi krátkodobými a dlouhodobými kontrakty.

Tyto pozice lze vyjádřit pomocí přímých kalendářních spreadů nebo složitějších struktur, jako jsou motýli a kondoři (tří- nebo čtyřnohé strategie s více expiracemi).

Začlenění volatility do kalendářního obchodování

Kromě směrových nebo křivkových pohledů slouží kalendářní spready jako účinné nástroje pro obchodování s volatilitou. Volatilita – zejména implikovaná volatilita – hraje klíčovou roli při formování cen kalendářních spreadů, zejména u komoditních a indexových futures, kde časový pokles a očekávání nabídky a poptávky prudce kolísají.

Aspekty volatility

Kalendářní spready jsou méně citlivé na přímé cenové pohyby a více ovlivněny změnami relativní volatility mezi kontraktními měsíci. Pokud například trh očekává vyšší volatilitu v prvním měsíci v důsledku známé události (jako je zasedání Federálního rezervního systému nebo sezóna zveřejňování výsledků), může se blízký kontrakt rozšířit nebo zúžit v porovnání s odloženými měsíci, což vytváří strategické obchodní příležitosti.

Tato dynamika je obzvláště výrazná u kontraktů, které zahrnují riziko počasí (např. zemní plyn, zemědělské produkty) nebo geopolitickou nejistotu (např. ropa, kovy). Obchodníci mohou zaujmout dlouhou pozici s daným měsícem splatnosti a krátkou pozici s danou splatností, očekávajíc tak prudký nárůst volatility, který silněji ovlivní daný termín expirace.

Kalendářní spready a implikovaná volatilita

Kalendářní spready také interagují s implikovanou volatilitou při oceňování opcí. Například u futures na akciové indexy mohou obchodníci překrývat očekávání trhu s opcemi (prostřednictvím úrovně VIX nebo forwardových objemů), aby posoudili, zda jsou časové spready oceněny vhodně.

Zvýšený implikovaný objem v daném měsíci splatnosti může neočekávaným způsobem tlačit na futures s blízkým datem splatnosti výše nebo níže, zejména těsně před expirací. Zkušení obchodníci s volatilitou používají kalendářní spready k zajištění nebo vyjádření jemných pozic na dynamice časové struktury objemu. Rostoucí objem v daném měsíci splatnosti může také vést ke kolapsu spreadů mezi dvěma kontraktními měsíci.

Praktické příklady

Uvažte obchodníka, který předpovídá velkou bouři během vrcholné sezóny hurikánů. Očekává krátkodobý prudký nárůst cen zemního plynu v důsledku potenciálního narušení dodávek. Zaujmutím dlouhé pozice v kontraktu na první měsíc a krátké pozice v kontraktu na další měsíc se obchodník pozici pozici, která mu umožní těžit z prudkého nárůstu volatility v prvním měsíci, aniž by podstupoval plné směrové riziko spojené s přímou dlouhou expozicí.

Další příklad: U futures kontraktů na státní dluhopisy může strmější výnosová křivka po zvýšení sazeb centrální bankou stlačit spready nebo invertovat očekávání. Kalendářní spready, jako je TYU4-ZNZ4 (5leté vs. 10leté futures na dluhopisy), by mohly poskytnout směrové signály o změnách volatility a sloužit jako zajišťovací mechanismus.

Použití opcí na futures ke zvýšení spreadů

Pokročilí obchodníci také zahrnují opční strategie na futures k posílení své teze o kalendářních spreadech. Medvědí kalendářní spread (očekávající backwardation) lze vylepšit pomocí put spreadů nebo collarů, zejména pokud obchodníci předvídají pohyb v rámci rozpětí.

U aktiv, která často podléhají silné gamma (jako jsou futures na volatilitu akcií), umožňuje kombinace opcí s kalendářními spready větší flexibilitu a lépe definované výsledky rizika/výnosu.

Řízení rizik a provádění

Kalendářní spready, i když jsou užitečné při snižování přímé expozice, stále vyžadují obezřetné řízení rizik. Obchodníci musí posoudit:

• Likviditu obou složek.
• Zásady kompenzace marží.
• Ekonomický kalendář a plánované vydání ovlivňující objem.

Automatizační nástroje, jako jsou platformy pro obchodování se spready a algoritmy pro provádění, pomáhají obchodníkům efektivně vstupovat/ukončovat obchody s dvoudílným kalendářem. Burzy také nabízejí předdefinované spready pro hlavní kontrakty, což zajišťuje transparentní tvorbu cen a úzké rozpětí mezi nabídkou a poptávkou.

Pochopení toho, jak volatilita ovlivňuje kalendářní spready, umožňuje obchodníkům nejen spekulovat na cenové rozdíly, ale také zdokonalovat expozici během nejistých tržních režimů. Ať už jsou poháněny makroekonomickými šoky nebo obavami z narušení dodávek, kalendářní spready založené na volatilitě poskytují bohatou sadu taktických příležitostí pro agilní portfolia.