VYSVĚTLENÍ ZPĚTNÉ DISTRIBUCE: POCHOPENÍ POTENCIÁLU ZVÝŠENÍ VÝNOSU

Co je to backwardation?

Backwardation je termín používaný na futures trzích k popisu situace, kdy je aktuální nebo „spotová“ cena komodity vyšší než ceny futures kontraktů s pozdější splatností. Tento jev obvykle kontrastuje s takzvaným contango, kdy jsou futures ceny vyšší než spotová cena.

Backwardation často signalizuje, že po komoditě je vysoká poptávka po okamžitém dodání – možná kvůli narušení dodávek, povětrnostním událostem nebo silné sezónní poptávce – což způsobuje, že spotová cena stoupne nad ceny budoucích dodávek. Nejčastěji se vyskytuje na komoditních trzích, jako je ropa, zemní plyn, zemědělské produkty a drahé kovy.

Představte si například barel ropy, který se dnes (spotový trh) prodává za 85 dolarů, zatímco futures kontrakt s dodáním za tři měsíce je oceněn na 80 dolarů. Tato klesající křivka futures kontraktů naznačuje, že trh očekává buď budoucí uvolnění poptávky, nebo zvýšení nabídky, což by snížilo ceny.

K backwardaci může dojít z různých faktorů, včetně:

• Nedostatek dodávek: Neočekávané narušení dodávek může výrazně zvýšit spotové ceny.
• Vysoké náklady na skladování: Pokud je skladování komodity drahé nebo nepraktické, prodejci mohou nabídnout nižší ceny za futures kontrakty.
• Sezónní poptávka: Například zemědělské komodity mohou zaznamenat backwardaci v důsledku sklizňových cyklů.
• Psychologie trhu: Obchodníci mohou očekávat, že současné vysoké ceny jsou neudržitelné.

Na rozdíl od contanga, kde investoři do futures kontraktů často zažívají negativní výnos z rollu, může backwardace investorům umožnit zachytit pozitivní výnos z rollu, čímž se zvýší celkové výnosy „rollováním“ futures kontraktů do levnějších forwardových kontraktů a zároveň se vydělává na klesající ceně. křivka.

Stručně řečeno, backwardation odráží optimistický krátkodobý výhled pro komoditu a nabízí strategické obchodní příležitosti. Pochopení tohoto konceptu je nezbytné pro ty, kteří obchodují s futures, spravují komoditní indexové fondy nebo se spoléhají na burzovně obchodované produkty vázané na futures trhy.

Jak backwardation ovlivňuje obchodníky a ETF

Backwardation představuje jedinečné příležitosti a důsledky pro obchodníky, správce fondů a investory zapojené do obchodování s komoditami a derivátovými nástroji. Snad jedním z nejdiskutovanějších dopadů je koncept roll yield, který může významně ovlivnit výnosy na futures trhu složeném z expirujících kontraktů a novějších pozic.

Futures kontrakty mají data expirace. Když se toto datum blíží, obchodníci musí buď uzavřít, nebo „převést“ kontrakty do jiného s pozdější expirací. Na backwardation trhu toto převedení zahrnuje prodej stávajícího, dražšího krátkodobého kontraktu a nákup levnějšího dlouhodobého kontraktu. Postupem času se cena nového delšího kontraktu obvykle zvyšuje, jak se blíží spotové ceně, což potenciálně generuje zisk. Tomu se říká pozitivní výnos z rollu.

V praxi to funguje takto:

1. Obchodník drží futures kontrakt s blížící se expirací.
2. Prodá tento kontrakt a koupí si delší kontrakt za nižší cenu.
3. Jak se blíží expirace nového kontraktu, jeho cena roste (za předpokladu pokračujícího backwardationu), což mu umožňuje cyklus opakovat.

Tento cyklus nahrazování kontraktů může v průběhu času vést ke složeným ziskům, zejména v prostředí se silnou backwardací. To je v přímém kontrastu s contangem, kde rolling do kontraktů s vyšší cenou snižuje výnosy prostřednictvím negativního výnosu z rollu.

Například na trzích s ropou se s tímto problémem běžně potýkají ETF a komoditní indexové fondy. Na backwardationu na trhu s ropou mohou fondy, které pasivně rollují kontrakty každý měsíc, zaznamenat zvýšené výnosy, protože konzistentně nakupují nízko a ceny rostou, jak se kontrakty blíží splatnosti. Oblíbené komoditní fondy, jako je United States Oil Fund (USO) a podobné ETF, mohou těžit z příznivého vlivu backwardation.

Producenti a spotřebitelé navíc backwardation využívají strategicky. Producenti by dnes mohli odložit prodej v očekávání příznivějších spotových cen, zatímco spotřebitelé by se mohli spěchat s zajištěním aktuálních zásob, než ceny dále vzrostou. Sofistikovaní investoři a hedgeové fondy tyto signály sledují jako součást širších investičních strategií.

Backwardation v konečném důsledku umožňuje více než jen teoretickou výhodu – má reálný finanční význam pro výkonnost portfolia, zejména v čase. Trhy jsou však dynamické a backwardation se může obrátit v contango, což investory vede k pravidelnému sledování struktury trhu.

Klíčové ponaučení: na backwardation trzích může mechanika obchodování s futures poskytovat konzistentní příznivý vliv na výnosy, zejména když portfolia systematicky přistupují k rolování kontraktů.

Proč backwardation zvyšuje návratnost investic

Pochopení vztahu mezi backwardation a zvýšenou návratností investic vyžaduje hlubší pochopení mechanismů trhu s futures a toho, jak se cenové důsledky promítají do širších portfoliových strategií. Z této struktury mohou těžit investoři i instituce, zejména v kombinaci s disciplinovanými strategiemi rollování a načasováním trhu.

Hlavním důvodem, proč backwardation může zvýšit návratnost, je to, co se běžně nazývá „roll return“. Když se futures převádějí z dražších krátkodobých kontraktů na levnější dlouhodobější kontrakty, investor efektivně realizuje zisk, protože cena nového kontraktu má tendenci k expiraci růst. Tento mechanismus rollování vytváří to, co mnozí označují jako „výhodu výnosové křivky“.

Navíc správci fondů používající komoditní futures v rámci ETF nebo podílových fondů mohou integrovat backwardation do strategických modelů. Například komoditní fondy s pasivními investičními strategiemi, které provádějí měsíční rollovery, mohou systematicky dosahovat kladného výnosu z rollování během delších období backwardation.

Mechanismus lze ilustrovat na příkladu na trhu se zlatem: Předpokládejme, že zlato se na spotovém trhu obchoduje za 1 950 USD, zatímco tříměsíční futures kontrakt je oceněn na 1 920 USD. Investor, který koupí levnější kontrakt za 1 920 USD, pravděpodobně bude mít prospěch, protože cena tohoto kontraktu v průběhu času poroste směrem k spotové ceně – čímž vytvoří zisk, aniž by samotná komodita změnila majitele.

U aktivních strategií může backwardation poskytovat arbitrážní příležitosti. Firma může nakupovat nakrátko fyzické komodity a nakupovat na dlouhé futures ve snaze profitovat z konvergence. Někteří investoři mohou navíc identifikovat vzorce mezi sezónními komoditami – jako jsou zemědělské produkty – které mají tendenci každoročně následovat backwardation, a podle toho se umístit s několikaměsíčním předstihem.

Mezi další strategické výhody patří:

• Vylepšený výkon sledování: ETF a indexy sledující fyzické komodity si často vedou lépe v backwardation prostředí.
• Nižší náklady: Fondy s dlouhodobým zaměřením se vyhýbají opakovaným ztrátám z nákupu drahých kontraktů (jak je vidět u contanga), které mohou být v průběhu času značné.
• Zajištění proti inflaci: Vzhledem k tomu, že backwardation obvykle doprovází vyšší krátkodobou poptávku, může nabídnout integrovanou reakci na inflační vrcholy.

Navzdory svým výhodám je důležité si uvědomit, že backwardation není zaručený ani trvalý. Může rychle zmizet, pokud se změní dynamika trhu – například uvolněním omezení nabídky nebo snížením poptávky. Investoři, kteří chtějí využít backwardation, proto musí zůstat ostražití a přizpůsobit se vyvíjejícím se podmínkám.

Pozitivní dopad backwardation na výnosy je v konečném důsledku důležitým konceptem pro obchodníky s futures, investory do komodit a správce institucionálních fondů. Pokud je správně pochopen a aplikován, stává se mocným nástrojem pro dosažení lepší výkonnosti napříč diverzifikovanými portfolii a zajištěnými pozicemi.