VYSVĚTLENÍ FAKTOROVÝCH INDEXŮ: HODNOTA, HYBNOST, KVALITA A NÍZKÁ VOLATILITA

Faktorové indexy jsou podkategorií investičních benchmarků, jejichž cílem je zachytit specifické faktory ovlivňující návratnost, známé jako investiční faktory. Na rozdíl od širokých tržních indexů, jako je S&P 500 nebo MSCI World, které odrážejí obecnou výkonnost velkých částí akciového trhu, faktorové indexy izolují a sledují cenné papíry, které sdílejí odlišné charakteristiky, o nichž se předpokládá, že v průběhu času dosahují lepších výsledků.

Tyto indexy představují spíše systematické strategie než náhodná seskupení akcií. Investoři je hojně využívají v chytrých beta ETF a systematických portfoliích ke zvýšení diverzifikace, zlepšení výnosů upravených o riziko nebo minimalizaci volatility. Čtyři nejčastěji používané faktorové indexy jsou:

• Hodnota – zaměřuje se na podhodnocené akcie s nízkým poměrem ceny k zisku nebo ceny k účetní hodnotě.
• Momentum – zahrnuje akcie, které v poslední době vykázaly silný cenový výkon.
• Kvalita – zahrnuje společnosti se silnými rozvahami, stabilitou zisku a vysokou ziskovostí.
• Nízká volatilita – vybírá akcie s nižší historickou cenovou variabilitou.

Historicky akademický a průmyslový výzkum ukázal, že tyto faktory mohou trvale ovlivňovat ceny aktiv a přinášet rizikové prémie neboli nadměrné výnosy nad trhem. Koncept faktorového investování vychází z akademické práce, zejména z Fama-Frenchova třífaktorového modelu, který rozšířil model oceňování kapitálových aktiv (CAPM) o velikost a hodnotu. Postupem času byly na základě empirických pozorování přidány další faktory, jako je hybnost a kvalita.

Pochopením a přijetím přístupů založených na faktorech mohou investoři budovat portfolia nejen tak, aby napodobovala trh, ale také se přikláněla k atributům, které odpovídají konkrétním investičním cílům, ať už se jedná o dlouhodobý růst, nižší propady nebo vynikající výkonnost upravenou o riziko.

Každý z hlavních faktorů – hodnota, hybnost, kvalita a nízká volatilita – zachycuje jedinečný prvek chování akcií. Níže se ponoříme do toho, co každý faktor obnáší a jak se od sebe navzájem liší.

Faktor hodnoty

Faktor hodnoty identifikuje akcie, které se zdají být podhodnocené ve srovnání s fundamentálními ukazateli. Hodnotové akcie mají obvykle nízký poměr cena/zisk (P/E), cena/účetní hodnota (P/B) nebo cena/tržby (P/S). Důvodem je, že tyto akcie jsou v důsledku přehnaných reakcí trhu oceňovány pod svou vnitřní hodnotou a mohou se nakonec vrátit k reálné hodnotě, což by přineslo vynikající dlouhodobé výnosy.

Mezi běžné hodnotové indexy patří:

• Index Russell 1000 Value
• Index MSCI USA Value
• Index S&P 500 Enhanced Value

Tyto indexy často převažují nad sektory, jako jsou finance, veřejné služby a průmysl, které tradičně vykazují hodnotové charakteristiky.

Faktor hybnosti

Indexy hybnosti investují do cenných papírů, které vykazují silný nedávný výkon, za předpokladu, že trendy mají tendenci přetrvávat v blízké budoucnosti. Hybnost se obvykle měří v období 6 až 12 měsíců, s vyloučením posledního měsíce, aby se zabránilo efektům reverze průměru.

Mezi známé benchmarky hybnosti patří:

• Index hybnosti MSCI USA
• Index hybnosti S&P 500

Strategie hybnosti mohou být volatilní a citlivé na náhlé obraty na trhu, ale vykazují silný výkon v průběhu celých tržních cyklů.

Faktor kvality

Faktor kvality hodnotí akcie na základě metrik, jako je návratnost vlastního kapitálu (ROE), nízký poměr dluhu k vlastnímu kapitálu a stabilní meziroční růst zisku. Předpokládá se, že tyto firmy jsou odolnější v době ekonomických poklesů a mají tendenci efektivněji alokovat kapitál.

Mezi oblíbené indexy kvality patří:

• Index kvality MSCI World
• Index kvality S&P 500

Tento faktor se často přiklání k odvětvím, jako je zdravotnictví a technologie, vzhledem k jejich konzistenci ve výnosech a kapitálové disciplíně.

Faktor nízké volatility

Tento faktor vyhledává akcie s minimální historickou volatilitou, měřenou pomocí beta nebo směrodatné odchylky. Spoléhá na anomálii nízké volatility, kdy aktiva s nižším rizikem přinášejí srovnatelné nebo dokonce vyšší výnosy než aktiva s vyšším rizikem, což je v rozporu s tradiční finanční teorií.

Příklady indexů s nízkou volatilitou jsou:

• Index nízké volatility S&P 500
• Index minimální volatility MSCI USA

Tyto indexy mají tendenci upřednostňovat odvětví, jako je spotřební zboží a veřejné služby, která často vykazují konzistentní zisky a menší cyklickou citlivost.

Široké tržní indexy, jako například S&P 500, FTSE 100 nebo MSCI World, jsou portfolia vážená kapitalizací, jejichž cílem je reprezentovat celkový trh nebo jeho hlavní segment. Tyto indexy jsou navrženy tak, aby odrážely výkonnost trhu bez ohledu na specifické charakteristiky akcií nad rámec velikosti a likvidity.

Naproti tomu faktorové indexy sledují akcie pomocí pravidel založených na filtrech, které izolují specifické charakteristiky spojené s rizikovými prémiemi. Zde jsou některé z hlavních způsobů, jak se faktorové indexy liší od širokých benchmarků:

1. Kritéria výběru

Tržní indexy obecně zahrnují největší společnosti v regionu nebo sektoru na základě tržní kapitalizace volně obchodovaných akcií, zatímco faktorové indexy vybírají jednotlivé akcie na základě finančních metrik nebo cenového chování v minulosti, jako jsou nízké poměry P/E nebo silné momentum skóre.

2. Metodologie vážení

Zatímco tradiční indexy jsou váženy podle kapitalizace, mnoho faktorových indexů používá strategii rovného vážení, vážení faktorového skóre nebo kombinovaného vážení, aby zdůraznily požadovanou expozici vůči faktorům.

3. Faktorové faktory

Výnosy tržních indexů pocházejí primárně z makroekonomických trendů, pohybů v celém odvětví a sentimentu investorů. U faktorových indexů jsou výnosy řízeny expozicí vůči specifickým behaviorálním nebo strukturálním neefektivnostem, které se faktor snaží zachytit.

4. Riziková expozice

Široké indexy ze své podstaty obsahují diverzifikované expozice. Faktorové indexy se ze své podstaty soustředěně naklánějí k určitým odvětvím nebo stylům, což vede k potenciální chybě sledování vzhledem k trhu. Například hodnotový index může po léta během růstových rally dosahovat horších výsledků.

5. Použití uvnitř portfolií

Faktorové indexy se často používají jako stavební kameny při tvorbě portfolia k zdůraznění faktorů ovlivňujících výnosy nebo ke snížení rizika. Investoři mohou kombinovat ETF s více faktory, aby dosáhli diverzifikace napříč různými investičními styly, což je přístup známý jako multifaktorové investování.

6. Cyklické chování

Každý faktor má tendenci dosahovat nadprůměrných výsledků v různých fázích tržního cyklu. Například:

• Hodnota si obvykle vede dobře během oživení a ekonomické expanze.
• Hybnost překonává trendové býčí trhy.
• Kvalita vyniká v podmínkách pozdního cyklu a poklesu.
• Nízká volatilita vyniká během medvědích trhů nebo období nejistoty.

I když faktorové indexy mohou zvýšit výnosy a diverzifikovat riziko, vykazují odlišné chování ve srovnání s indexy váženými kapitalizací a musí být řízeny s ohledem na načasování, míchání a rebalancování.