OBCHODOVÁNÍ V CONTANGU: PROČ SE CENY FUTURES MOHOU UDRŽET NAD SPOTOVOU CENOU A JAK TO OVLIVŇUJE VAŠE VÝNOSY

Pochopení konceptu contanga

Contango je termín používaný na futures trzích k popisu situace, kdy je futures cena komodity vyšší než její aktuální spotová cena. Tento jev obvykle vzniká, když obchodníci očekávají, že cena podkladového aktiva v budoucnu poroste. Jednoduše řečeno, když má futures křivka vzestupný sklon – s dlouhodobějšími kontrakty obchodovanými s prémií oproti kratším kontraktům nebo spotové ceně – říká se, že trh je ve stavu contanga.

Contango se často pozoruje na trzích s komoditami, které s sebou nesou značné náklady na skladování nebo přepravu, jako je ropa, zemní plyn a zemědělské produkty. Prémie v cenách futures odráží tyto náklady, stejně jako očekávání poptávky, inflace a dalších makroekonomických faktorů.

Mezi klíčové charakteristiky contanga patří:

• Vzestupná křivka futures: S tím, jak se splatnost kontraktů prodlužuje, ceny mají tendenci růst.
• Náklady na držení: Rozdíl mezi spotovou a futures cenou lze připsat skladování, pojištění, úrokovým sazbám a dalším nákladům na držení.
• Spekulativní sentiment: Očekávání budoucího růstu cen mohou přidat prémii nezávisle na fundamentech.

Je důležité rozlišovat contango od backwardation, což je opačný scénář, kdy jsou futures ceny nižší než spotová cena. Ačkoli jsou oba společné rysy futures trhů, mají odlišné důsledky pro obchodníky a investory, zejména pro ty, kteří používají strategie roll-over nebo investují do pasivních fondů sledujících indexy.

Například investor do burzovně obchodované komodity (ETC), která sleduje futures na ropu, může pozorovat, že jeho investice dosahuje nižších výsledků, i když ceny ropy rostou. Tento výsledek lze často připsat contangu, protože fond musí prodávat levnější kontrakty s expirací a nakupovat dražší kontrakty s delší dobou splatnosti, čímž dochází k „ztrátě roll-over“.

Výsledky investorů v prostředí contanga jsou vysoce závislé na jejich časovém horizontu, strategii a na tom, zda jsou dlouhé nebo krátké. Pochopení této struktury je zásadní před vstupem na futures trhy.

Proč dochází ke contangu?

K rozvoji contanga na daném trhu přispívá několik faktorů:

• Náklady na skladování: Fyzické komodity, jako je ropa nebo zemní plyn, je třeba skladovat, což je spojeno s náklady. Tyto náklady se promítají do ceny futures kontraktů.
• Náklady na financování: Půjčka finančních prostředků na držení komodity do budoucího dodání s sebou nese platby úroků, což ovlivňuje cenovou strukturu.
• Očekávání budoucího růstu: Pokud obchodníci očekávají v budoucnu vyšší poptávku, jsou ochotni za budoucí dodávky zaplatit více.
• Sezónní vlivy: Například u zemědělských komodit mohou cykly sklizně nebo počasí způsobit růst cen futures kontraktů v porovnání se spotovými cenami v určitých obdobích.

Celkově je contango přirozenou tržní podmínkou, zejména u trvanlivých komodit. Jeho dopad na výnosy však může být významný v závislosti na investičním nástroji a strategii.

Jak Contango ovlivňuje výkonnost obchodníků a investorů

Contango má hluboký vliv na realizované výnosy investorů a obchodníků na komoditních trzích. Pro mnohé může být tento termín neznámý, dokud nezažijí jeho přímý dopad na výkonnost portfolia, zejména prostřednictvím komoditních ETF a investic do futures s indexovým sledováním.

Jedním z hlavních způsobů, jak contango ovlivňuje výnosy, je negativní výnos z rollu. K tomu dochází, když obchodník držící dlouhou pozici v futures kontraktu ji po expiraci rolluje, prodává aktuální (levnější) kontrakt a kupuje dražší. Opakovaným postupem času se vyčerpávají nahromaděné výnosy v perzistentní struktuře contanga.

Uvažte příklad ETF na ropu, jako je United States Oil Fund (USO), které investují do futures kontraktů na ropu WTI s platností dopředu. Když trh zůstává v contangu, USO musí rollovat své kontrakty měsíčně prodejem expiračních pozic a nákupem dalšího dostupného kontraktu za vyšší ceny. Každý hod efektivně zajistí malou ztrátu, která se časem hromadí, i když spotová cena ropy roste nebo zůstává stabilní.

Tento koncept se neomezuje pouze na ropu. Zemědělské komodity, kovy a ETF na zemní plyn čelí v podmínkách contanga podobným výzvám. V důsledku toho mohou být dlouhodobí pasivní investoři obzvláště zranitelní vůči nízkým výnosům způsobeným nikoli pohybem ceny samotné komodity, ale strukturálními náklady na udržování expozice vůči futures.

Strategie ovlivněné Contangem

• Strategie futures typu „koup a drž“: Složené ztráty z rollu mohou po delší dobu erodovat kapitál, takže tyto přístupy jsou neúčinné, pokud neexistuje silný vzestupný trend cen, který kompenzuje contango.
• Alokace indexu: Komoditní indexy využívající futures k expozici – jako je například Bloomberg Commodity Index – také trpí negativními výnosy z rollu během fází contanga.
• Pákové produkty: Tyto produkty zvětšují ztráty, když se negativní výnos z rollu kombinuje s pákou, což představuje vysoké riziko.

Je nezbytné, aby investoři rozlišovali mezi „spotovým výnosem“ a „výnosem vázaným na futures“. Zvyšování spotové ceny nezaručuje výnosy, pokud má křivka futures strmě vzestupný sklon.

Kdo z Contanga těží?

Zatímco investoři zaměření pouze na dlouhé pozice mohou mít během Contanga potíže, někteří účastníci z něj mohou těžit. Patří mezi ně:

• Prodejci nakrátko: Obchodníci, kteří během Contanga prodávají nakrátko komoditní ETF nebo futures kontrakty, mohou těžit, protože dlouhé pozice se mění v důsledku nákladů na převod.
• Arbitráže: Sofistikovaní institucionální investoři mohou zneužívat neefektivitu v tvorbě cen napříč splatnostmi k zajištění zisku.
• Producenti: Producenti komodit mohou prodávat budoucí produkci za vyšší forwardové ceny, aby si zajistili příznivé marže.

Proto je nezbytné porozumět termínové struktuře futures. Ne všichni účastníci trhu jsou stejně vystaveni účinkům contanga a ti s pokročilými strategiemi mohou v jeho přítomnosti najít příležitosti.

Časy na opatrnost

Investoři by měli věnovat velkou pozornost obdobím prudce rostoucích křivek futures kontraktů, zejména během makroekonomické nejistoty, nedostatku zásob nebo omezení dodávek vyvolaných politikou. Včasné rozpoznání těchto rizik může ochránit před neočekávaně nízkými výkony a informovat o lepších rozhodnutích týkajících se zajištění a diverzifikace.

Přístupy k navigaci v riziku contanga

Vzhledem k výzvám, které contango představuje na futures trzích, musí obchodníci a investoři přijmout informované strategie ke zmírnění jeho dopadu. Naštěstí existují různé techniky, které mohou pomoci řídit nebo dokonce kapitalizovat podmínky contanga v závislosti na investičním stylu, ochotě riskovat a zkušenostech s trhem.

1. Krátkodobější obchodní horizonty

Obchodníci, kteří se zaměřují na kratší časové rámce, se mohou vyhnout procesu roll-over a s ním spojeným ztrátám. Vzhledem k tomu, že contango do značné míry ovlivňuje výnosy prostřednictvím roll-overů kontraktů, jsou krátkodobí obchodníci, kteří vstupují a vystupují před expirací, méně vystaveni riziku. Tento přístup však vyžaduje přesné načasování a často zvyšuje transakční náklady.

2. Výběr alternativních nástrojů

Investoři, kteří se obávají negativního výnosu z převodu, si mohou vybrat nástroje, které nejsou založeny na futures, jako například:

• Fondy fyzických komodit: Pokud jsou k dispozici, tyto fondy konzistentněji sledují spotové ceny tím, že drží skutečné aktivum, spíše než aby používaly futures.
• Akciové proxy: Investování do akcií souvisejících s komoditami (např. producenti ropy, těžební firmy) může nabídnout podobnou expozici s různými rizikovými profily.

Tyto alternativy mohou oddělit trendy cen komodit od zkreslení pohybů křivky futures, i když s sebou přinášejí své vlastní složitosti a rizika.

3. Techniky optimalizace převodu

Některé burzovně obchodované fondy a institucionální správci používají strategie aktivního převodu, jejichž cílem je minimalizovat ztráty z contanga. Místo převodu na kontrakt na další kalendářní měsíc se selektivně zaměřují na splatnosti s méně výrazným contangem nebo blíže k backwardaci. Mezi tyto metody patří:

• Optimalizované ETF s rollem: Fondy jako „12měsíční fond zemního plynu“ od USCF rozkládají expozici po celé křivce, aby snížily průměrné náklady.
• Dynamické harmonogramy rollu: Úprava načasování rollu na základě tržních signálů umožňuje flexibilní positioning pro řízení nákladů na správu.

Takové fondy mohou během prodloužených fází contanga překonávat své jednodušší protějšky, ale vyžadují pečlivou kontrolu poplatků, transparentnosti a rizikových expozic.

4. Diverzifikace

Míchání expozice vůči více komoditám s různými strukturami křivky může snížit agregovaný odpor portfolia z contanga. Některá aktiva mohou zažívat contango, zatímco jiná mají tendenci k backwardaci, což poskytuje přirozené zajištění. Strategie pro více aktiv s komoditami k dosažení tohoto cíle často používají metodologie vážení.

5. Zajištění pomocí opcí

Opce na futures nebo komoditní ETF mohou nabídnout směrovou expozici s omezeným rizikem poklesu, což je obzvláště užitečné na volatilních trzích nebo při vysokém contangu. Například put opce dávají právo prodat za určitou cenu a mohou chránit před poklesy způsobenými poklesem výnosu z rollu.

6. Pravidelně sledujte strukturu termínů

A konečně, důsledné sledování křivek futures je zásadní pro každého investora, který se na těchto trzích angažuje. Webové stránky jako CME Group, Bloomberg a portály poskytovatelů ETF nabízejí aktuální data o struktuře termínů. Vědět, zda je trh v contangu nebo backwardaci, pomáhá při rozhodování, určování velikosti pozic a odhadování pravděpodobných nepříznivých faktorů pro výkonnost.

Závěr

I když je contango přirozenou součástí fungování futures trhů, představuje pro investory, kteří se snaží získat expozici na komoditách, jedinečné výzvy. Pasivní strategie mohou v prostředí contanga trpět, ale proaktivní řízení rizik, informované obchodování a používání optimalizovaných nástrojů mohou tento problém zmírnit. Pochopení struktury trhu je klíčem k efektivnímu využívání futures – ať už se jedná o zajištění, spekulaci nebo snahu o vyvážení diverzifikovaného portfolia.