RECESE A JEJICH DOPAD NA ZISKY A VEDOUCÍ POSTAVENÍ NA TRHU

Jak recese ovlivňují firemní zisky?

Recese obvykle vyvolávají široký pokles ekonomické aktivity, doprovázený sníženými spotřebitelskými a firemními výdaji. Tento pokles vyvíjí tlak na snižování firemních zisků napříč sektory. S klesajícími tržbami jsou podniky nuceny zpřísňovat náklady, propouštět zaměstnance nebo zastavovat nové investice – opatření, která často signalizují slabší budoucí toky příjmů.

Většina podniků získává své příjmy ze spotřebitelské poptávky. Během recese ztráta pracovních míst a klesající mzdy snižují disponibilní příjem, což snižuje důvěru spotřebitelů a potlačuje výdaje. Tento pokles přirozeně ovlivňuje hospodářské výsledky firem, zejména v cyklických odvětvích, jako je maloobchod, cestovní ruch a automobilový průmysl.

Nižší tržby jsou jen jedním aspektem. Ziskové marže mohou být během poklesu také sníženy. Společnosti mohou čelit vyšším nákladům na půjčky, pokud se zpřísní úvěrová politika, což dále oslabí zisky po zdanění. Tlak na vstupní náklady (jako je volatilita energií nebo komodit) může zůstat zvýšený i při oslabování tržeb, což vede k maržovému stlačení, které dále zhoršuje zisk na akcii (EPS).

Finanční výkaznictví během recesí tyto trendy často odráží. Prognózy zisků se často stávají konzervativnějšími, nebo se kvůli nejistotě dokonce zcela stahují. Analytici revidují prognózy směrem dolů a konsenzus trhu ohledně krátkodobé ziskovosti společnosti se obvykle zhoršuje. V důsledku toho mohou firmy odložit zpětné odkupy akcií nebo zvyšování dividend v reakci na obavy o likviditu.

Recese se obvykle odehrávají ve fázích a dopady na zisky se vyvíjejí odpovídajícím způsobem. V raných fázích mají firmy s vysokými fixními náklady tendenci trpět nadměrným poklesem zisků v důsledku náhlého poklesu tržeb. Později, jakmile se začnou snižovat náklady a zásoby se normalizují, se zisky mohou stabilizovat – i když na nižších úrovních. Oživení zisků obvykle zaostává za ekonomickým oživením, protože podniky čekají na potvrzení skutečného nárůstu poptávky, než s reinvestováním nebo najímáním nových zaměstnanců potvrdí skutečný nárůst poptávky.

Malé a střední podniky (MSP) navíc často zaznamenávají volatilnější zisky ve srovnání s velkými konkurenty, a to především kvůli užším rozvahám a méně diverzifikovaným tokům příjmů. Tento rozdíl často vede k neúměrnému riziku zisku a výraznějším devalvacím trhu během poklesů.

Z odvětvového hlediska mohou odvětví citlivá na úrokové sazby, jako jsou finance a nemovitosti, také zaznamenat oslabení zisků s tím, jak se zpřísňují úvěrové podmínky. Naproti tomu defenzivní odvětví, jako jsou veřejné služby, zdravotnictví a spotřební zboží, mají tendenci udržovat odolnější výkon zisků. Tato relativní kvalita zisků často ovlivňuje investiční toky během recesí a mění váhu sektorů napříč indexy.

Celkově recese vyvolávají vzorec oslabování a volatility zisků s širokými důsledky pro důvěru investorů a firemní strategii. Délka a hloubka poklesu spolu s faktory specifickými pro dané odvětví do značné míry určují rozsah narušení zisků a rychlost oživení.

Jak recese mění tržní vedení?

Recese nejenže potlačují zisky – často vedou k významným posunům ve tržním vedení. Během období ekonomického poklesu investoři přehodnocují rizika, kapitálovou efektivitu a udržitelnost obchodních modelů. Tato hodnocení často přesměrovávají kapitál směrem k nové sadě dominantních společností a sektorů.

Historicky se lídři trhu, kteří vstupují do recese, ne vždy stali těmi, kteří vedli během poklesu nebo po něm. Například následky minulých recesí vedly k vzestupu dříve nedostatečně zastoupených technologických nebo spotřebitelských značek, které využily strukturálních změn odhalených během krize. Naproti tomu bývalí lídři trhu, kteří se spoléhali na zastaralé cykly poptávky nebo nadměrně zadlužené struktury, často ztrácejí na významu s vývojem ekonomických podmínek.

Jedním z klíčových mechanismů tohoto posunu je rotace sektorů. S tím, jak se mění chuť k riziku, investoři opouštějí rychle rostoucí, ale neziskové podniky ve prospěch odolných společností generujících cash flow. Tento vzorec se projevil během globální finanční krize, kdy finanční akcie ztratily dominanci, a znovu se projevil na začátku pandemie COVID-19, kdy digitální firmy prudce vzkvétaly.

Recese navíc odhalují neefektivitu a nadměrné rozšiřování. Společnosti se špatnými rozvahami nebo nadměrnou zadlužeností s větší pravděpodobností zakolísají a ztratí přízeň. Naopak podniky se silnou kapitálovou disciplínou, provozní efektivitou a odolnou nabídkou produktů často využívají příležitosti k získání podílu na trhu od konkurence v nouzi. To vede k urychlené konsolidaci a vývoji struktur vedení v odvětví.

Posuny ve vedení na trhu jsou navíc často urychleny inovacemi. Během poklesů mohou firmy, které investují do transformačních technologií nebo se rychle přizpůsobují měnícímu se chování spotřebitelů, přeskočit tradiční zavedené společnosti. Technologický boom po roce 2008 ilustroval, jak škálovatelné a cloudové podniky nahradily kapitálově náročné modely v portfoliích investorů.

Další důležitou dynamikou je resetování oceňování. S klesajícími cenami akcií napříč celou škálou se některé dříve drahé akcie stávají atraktivními, což umožňuje dlouhodobým investorům budovat si pozice ve firmách připravených na vedoucí postavení v další fázi ekonomické expanze. Toto přeceňování také umožňuje dříve přehlíženým odvětvím znovu se objevit na základě hodnoty nebo atraktivity dividend.

Je důležité také zvážit geopolitickou a politickou reakci, která může urychlit určité změny ve vedení. Vládní stimulační balíčky nebo změny v měnové politice mohou přinést pozitivní vliv do konkrétních odvětví, a tím nepřímo diktovat, kdo povede trhy po recesi.

Stručně řečeno, recese slouží jako inflexní body ve vedení trhu. I když jsou bolestivé, často katalyzují sesazení neefektivních lídrů a uvádějí novou vlnu nadprůměrných firem, které lépe odpovídají požadavkům a realitě ekonomiky po krizi.

Jak by měli investoři reagovat na tyto změny?

Pochopení dynamiky výnosů a změn ve vedení trhu během recesí je nezbytné pro investory, kteří se snaží orientovat v turbulentních tržních cyklech. Strategická alokace aktiv, výběr akcií a řízení rizik se v těchto přechodných obdobích stávají ještě důležitějšími.

Za prvé, diverzifikace zůstává prvořadá. Recese často ovlivňují odvětví nerovnoměrně, takže zajištění expozice v kombinaci cyklických, defenzivních, růstových a hodnotových akcií může tlumit volatilitu portfolia. Defenzivní odvětví, jako je zdravotnictví, spotřební zboží a veřejné služby, historicky nabízejí relativní stabilitu výnosů během poklesů, což z nich činí atraktivní bezpečné přístavy.

Za druhé, investoři by měli zvážit alokaci většího kapitálu společnostem se silnými rozvahami a konzistentními volnými peněžními toky. Takové firmy jsou obvykle lépe připraveny přečkat recese a využít příležitostí, včetně fúzí a akvizic, zisků z tržního podílu nebo produktových inovací. Obzvláště cenná se stává fundamentální analýza zaměřená na solventnost, trendy marží a kapitálovou efektivitu.

Pro ty, kteří mají dlouhodobý horizont, mohou recese poskytnout vstupní body do vysoce kvalitních podniků za diskontované ceny. Tento protichůdný přístup vyžaduje disciplínu a trpělivost, ale může přinést vynikající výnosy, jakmile se trhy normalizují. Historický precedens ukazuje, že firmy, které během recese získávají podíl na trhu, si často udržují vedoucí postavení ve výkonnosti až do fáze oživení.

Dalším strategickým úhlem pohledu je rotace sektorů na základě makroekonomických ukazatelů. Investoři například mohou na začátku recese snížit expozici vůči spotřebitelským diskrečním a průmyslovým aktivům a zároveň se zaměřit na veřejně prospěšné služby a zdravotnictví. S tím, jak ekonomické oživení nabírá na obrátkách, se rotace může přesunout zpět k technologiím, financím a spotřebitelským službám.

Aktivní správci fondů během recesí často mění pozici portfolií a upřednostňují akcie s nízkým beta koeficientem a generující příjem. Pasivní investoři mohou zároveň těžit z rebalancování podílů v indexových fondech tak, aby odrážely nové lídry v sektorech nebo tematické trendy, jako je digitální transformace nebo udržitelnost, které se v době poklesu často zrychlují.

Zvážení si zaslouží i dluhopisy a alternativní aktiva. Dluhopisy investičního stupně poskytují ochranu před poklesem a příjem během turbulentních období, zatímco reálná aktiva, komodity nebo cenné papíry chráněné před inflací se mohou zajistit proti politicky vyvolaným deformacím nebo šokům na straně nabídky.

Pokud jde o behaviorální finance, je zásadní zvládat emoční reakce. Volatilita trhu má tendenci během recesí prudce stoupat, což vede k impulzivním rozhodnutím. Disciplinovaná strategie, případně řízená předem nastavenými spouštěči nebo pravidly pro rebalancování, pomáhá investorům soustředit se na dlouhodobé cíle.

Klíčová zůstává informovanost a flexibilita. Vzhledem k tomu, že se vyvíjejí zprávy o hospodářských výsledcích firem, makrodata a opatření centrálních bank, investoři by měli pravidelně přehodnocovat své předpoklady. Zaujetí defenzivního i oportunistického postoje umožňuje odolnost a přizpůsobivost portfolií a využívání změn ve vedení a oceňování, které recese nevyhnutelně doprovázejí.

Recese mohou v konečném důsledku prověřit portfolia, ale také změnit podmínky pro budoucí nadprůměrné výsledky. Rozpoznáním signálů, přizpůsobením strategií a udržením se základů fundamentální analýzy mohou investoři nejen zachovat kapitál, ale také vyjít silnější v příštím hospodářském cyklu.