PLATBA ZA TOK OBJEDNÁVEK: VYSVĚTLENÍ A DISKUSE

Platba za tok objednávek (PFOF) je finanční ujednání, v němž makléřská firma dostává odměnu za směrování obchodních objednávek svých klientů ke konkrétnímu tvůrci trhu nebo obchodnímu místu. Tento mechanismus je široce využíván makléři bez provizí a hraje klíčovou roli v moderním retailovém investování.

V základním případě, když investor zadá objednávku na nákup nebo prodej akcií, může makléř tuto objednávku poslat různým účastníkům trhu k provedení obchodu. V ujednání PFOF vybraný tvůrce trhu platí makléři malý poplatek – obvykle zlomky haléře za akcii – za směrování objednávky k němu.

I když se poplatek může zdát zanedbatelný, u milionů obchodů může pro makléře představovat značné příjmy. Tento model příjmů umožňuje mnoha platformám, jako jsou Robinhood, E*TRADE a Webull, nabízet obchodování bez provizí.

Předpokládejme například, že zadáte objednávku na nákup 100 akcií společnosti v obchodní aplikaci s nulovou provizí. Místo směrování vaší objednávky na burzu cenných papírů, jako je NYSE nebo NASDAQ, ji váš broker může poslat konkrétnímu tvůrci trhu, který souhlasí s tím, že brokerovi zaplatí malý poplatek – řekněme 0,002 dolaru za akcii – za provedení objednávky. To je 0,20 dolaru, které broker z vašeho obchodu vydělá.

Tato praxe je legální a regulovaná, primárně podle pravidel stanovených Komisí pro cenné papíry a burzy USA (SEC). Brokeři jsou však povinni zveřejňovat své postupy směrování objednávek a postupy PFOF ve čtvrtletních zprávách.

Proč to existuje

• Monetizace volných obchodů: Umožňuje makléřským společnostem nabízet obchody s nulovou provizí tím, že vydělávají poplatky jinde.
• Motivuje k provádění: Tvůrci trhu z toho těží, protože mohou profitovat z mírných rozdílů mezi nákupní a prodejní cenou (rozpětí nabídky a poptávky).
• Rychlejší provádění: Objednávky se obvykle provádějí rychle a někdy za ceny lepší, než jaké jsou veřejně kótovány.

Kdo jsou tvůrci trhu?

Tvůrci trhu jsou firmy jako Citadel Securities nebo Virtu Financial, které udržují likviditu na trhu tím, že jsou připraveny nakupovat a prodávat cenné papíry. Vydělávají peníze z rozpětí nabídky a poptávky a potenciálně z toku objednávek, které přijímají.

Tyto instituce často používají sofistikované algoritmy pro zpracování vysokorychlostního obchodování a dosahují zisku mírným navyšováním cen, které kótují. Na oplátku za tok obchodních objednávek platí makléřské firmě poplatek – čímž vytvářejí tok plateb, které tvoří základ PFOF.

Toto uspořádání nakonec mění způsob, jakým se zpracovávají maloobchodní obchody. I když se uživatelům zdá bezproblémové, v zákulisí má každý „bezplatný“ obchod firmu, která platí, aby ho viděla jako první.

Koncept platby za tok objednávek (PFOF) vyvolal intenzivní debatu mezi regulačními orgány, ekonomy a účastníky trhu. Zatímco zastánci tvrdí, že usnadňuje obchodování bez provizí a prospívá drobným investorům, kritici vznášejí základní otázky ohledně transparentnosti, střetu zájmů a spravedlnosti na trhu.

Obavy ohledně pobídek pro makléře

Jednou z klíčových kritik PFOF je potenciální střet zájmů. Vzhledem k tomu, že brokeři jsou placeni na základě toho, kam směrují objednávku – ne nutně to, co je pro investora nejlepší – existují obavy, že brokeři mohou upřednostňovat místa s vyššími platbami před těmi, která nabízejí lepší provedení obchodu nebo kvalitu ceny.

To vyvolává otázku: Dostávají investoři skutečně nejlepší cenu, nebo jsou jejich obchody prodávány nejvyšší nabídce?

Ačkoli jsou američtí brokeři ze zákona povinni usilovat o „nejlepší provedení“ objednávek klientů – tedy provádět obchody za co nejvýhodnějších podmínek – určení toho, co představuje „nejlepší“, podléhá interpretaci a liší se v závislosti na různých obchodních místech a typech objednávek.

Výzvy v oblasti transparentnosti

Pochopení toho, kde a jak se obchody provádějí, není pro průměrné drobné investory jednoduché. PFOF je zveřejňován ve veřejných regulačních dokumentech, jako jsou zprávy SEC 606, ale ty jsou často podrobné a pro neprofesionály obtížné je interpretovat.

Tato informační mezera znamená, že investoři si nemusí být plně vědomi toho, jak jsou jejich příkazy směrovány nebo jaké pobídky jsou základem těchto rozhodnutí.

Zlepšení ceny vs. fragmentace trhu

Zastánci PFOF poukazují na to, že často přináší „zlepšení ceny“ – provedení za lepší ceny, než jaké jsou k dispozici na veřejných burzách. Například příkaz k nákupu za 10,00 USD by mohl být vyřízen za 9,99 USD, což investorovi ušetří halíř na akcii.

Odborníci na strukturu trhu však tvrdí, že protože PFOF směruje příkazy mimo burzy, může to vést k fragmentaci trhu. Obchody jsou rozptýleny na skrytých místech, což snižuje transparentnost při určování cen a podkopává integritu veřejného systému kotací.

Epizoda Robinhood GameStop

Obchodní šílenství kolem GameStop v roce 2021 dostalo PFOF do centra pozornosti veřejnosti. Robinhood, který z PFOF získával značné příjmy, omezil obchodování s určitými akciemi kvůli kapitálovým požadavkům, což vedlo ke spekulacím o tom, zda jeho závislost na partnerech PFOF ovlivnila jeho rozhodnutí.

Ačkoli nebyly nalezeny žádné důkazy o podvodném schématu, podnítilo to nedůvěru veřejnosti, zejména mezi mladšími obchodníky. Někteří zákonodárci požadovali reformy nebo úplný zákaz této praxe.

Regulační kontrola

SEC pravidelně přezkoumává používání PFOF. V roce 2020 vyjádřil předseda SEC Gary Gensler obavy, že PFOF nemusí sloužit zájmům investorů, a navrhl, že pravidla by se mohla muset vyvíjet, aby byla zajištěna spravedlnost a transparentnost.

Od té doby se objevily návrhy na požadavek podrobnějších informací, standardizovaných metrik kvality provádění nebo dokonce na zvážení úplného zákazu této praxe v její současné podobě. Naproti tomu Spojené království PFOF v roce 2012 zakázalo s argumentem, že vytváří nepřekonatelné střety zájmů.

Budoucnost PFOF by mohla záviset na těchto regulačních revizích a na tom, jak se SEC rozhodne jednat při vyvažování inovací, hospodářské soutěže a ochrany spotřebitelů.

Pro drobné investory se platba za tok objednávek může jevit jako skrytý poplatek – nebo jako bezplatná výhoda – v závislosti na úhlu pohledu. Pochopení toho, jak přímo ovlivňuje zkušenost koncového uživatele, je klíčové pro hodnocení jejích výhod a nevýhod.

Dopad na provedení obchodu

Kvalita provedení – konečná cena, za kterou je obchod dokončen – je pro drobné obchodníky nejdůležitější metrikou. V rámci plateb za tok objednávek mohou tvůrci trhu někdy nabízet lepší ceny díky své schopnosti internalizovat objednávky a porovnávat je mimo účetní knihu.

Tento potenciál pro „zlepšení ceny“ může vést k marginálním ziskům, zejména pro obchodníky s vysokým objemem obchodů. Kritici však poznamenávají, že úspory jsou obvykle malé a investoři mohou své výhody ve srovnání s ušetřenými provizemi nadhodnocovat.

Otázka důvěry

V ekosystému, kterému dominují bezplatné aplikace a rychlé obchody, se důvěra stává ústředním problémem. Maloobchodníci se spoléhají na to, že brokeri jednají v jejich nejlepším zájmu, ale ekonomické pobídky PFOF mohou tento vztah zkreslit.

• Je broker motivován primárně nejlepším provedením, nebo ziskem z poplatků za směrování?
• Jsou si uživatelé tohoto kompromisu plně vědomi?

Protože většina maloobchodních investorů neví, že obchodní příkazy se před provedením vydávají touto oklikou, často se domnívají, že „volné obchodování“ znamená obchodování bez nákladů.

Lepší ceny, nebo lepší přístup?

Díky PFOF mnoho platforem zrušilo provize, čímž se investování do akcií stalo dostupnějším než kdykoli předtím. Pro nové investory, studenty a drobné obchodníky to znamenalo zásadní změnu.

Vstup s nulovými náklady není triviální – představuje významnou demokratizaci finančních trhů. Odstranění fixních poplatků umožňuje realizovat menší transakce a podporuje účast celé populace na aktivitách budování bohatství.

Spoléhání se na slevy z plateb však podporuje makléřské prostředí, které vydělává na objemu uživatelů spíše než na hodnotě účtu. To vedlo k obavám, že obchodní aplikace mohou uživatele nutit k vysokofrekvenčnímu nebo spekulativnímu obchodování, které nemusí být v souladu s dlouhodobými finančními cíli.

Pohled do budoucna: Informované volby

Debata se nakonec vrací k transparentnosti a informovanému rozhodování. Pokud investoři chápou, jak makléři vydělávají a co jejich možnosti směrování obnášejí, mohou lépe vyhodnotit platformy a vybrat si takovou, která odpovídá jejich preferencím.

Údaje o provádění obchodů, zveřejňování informací a nástroje pro analýzu směrování objednávek se v průběhu času zlepšily, ale vzdělávání zůstává překážkou. Regulační orgány, fintech firmy a vzdělávací instituce musí společně odhalit mýty o PFOF a pomoci uživatelům činit chytrá finanční rozhodnutí.

Zda PFOF přetrvá ve své současné podobě, bude záviset na výsledcích regulace a vývoji trhu. Maloobchodníci by mezitím udělali dobře, kdyby se sami posílili porozuměním.