EV/EBITDA: CO TO ZNAMENÁ A PROČ NA ELEKTROMOBILECH ZÁLEŽÍ

Co je EV/EBITDA?

Poměr EV/EBITDA je finanční metrika, která porovnává hodnotu podniku (EV) společnosti s jejím ziskem před úroky, zdaněním, odpisy a amortizací (EBITDA). Je široce používán investory, analytiky a finančními profesionály k posouzení relativní hodnoty podniku, zejména při fúzích, akvizicích a investičních rozhodnutích.

Hodnota podniku představuje celkovou hodnotu podniku s přihlédnutím k jeho tržní kapitalizaci, dluhu a hotovosti. Ukazatel EBITDA (provozní zisk před amortizací, zdaněním a odpisy) naopak odráží zisk společnosti z jejích hlavních činností před započtením neprovozních nákladů a nepeněžních položek.

Vzorec pro výpočet EV/EBITDA

EV/EBITDA = Hodnota podniku / EBITDA

Kde:

• Hodnota podniku = Tržní kapitalizace + Celkový dluh – Hotovost a peněžní ekvivalenty
• EBITDA = Zisk před úroky, zdaněním, odpisy a amortizací

Tento poměr pomáhá posoudit hodnotu firmy z provozního hlediska, bez jakéhokoli vlivu kapitálové struktury, účetních odchylek nebo daňového prostředí. Poskytuje tak srovnání mezi podniky v různých odvětvích a zeměpisných oblastech spíše kladné.

Proč se používá EV místo tržní kapitalizace?

Tržní kapitalizace je sice běžně uváděnou metrikou oceňování akcií, ale zobrazuje pouze část finančního obrazu. Enterprise Value se snaží poskytnout komplexnější pohled tím, že zahrnuje úroveň dluhu a hotovosti, čímž odráží skutečné náklady na akvizici podniku.

Pro ilustraci si představte dvě společnosti se stejnou tržní kapitalizací. Pokud má jedna značné dluhy a druhá je bez dluhů, jejich rizikové profily a investiční potenciál se výrazně liší. EV zohledňuje tyto rozdíly v kapitálové struktuře, což z něj činí preferované měřítko v oblasti podnikových financí.

Výhody EV/EBITDA

• Neutrální vůči kapitálové struktuře: EV zahrnuje všechny kapitálové přispěvatele (dluh a vlastní kapitál), takže srovnání mezi společnostmi je spravedlivější a smysluplnější.
• Nezahrnuje neprovozní náklady: EBITDA odstraňuje náklady, které se netýkají hlavních operací, což umožňuje soustředit se na obchodní výkonnost.
• Užitečné při fúzích a akvizicích: Nabyvatelé používají EV/EBITDA k vyhodnocení kupní ceny ve vztahu k generovanému provoznímu zisku.

Omezení, která je třeba zvážit

• EV/EBITDA ignoruje rozdíly v daňových sazbách mezi společnostmi.
• Nezahrnuje také kapitálové výdaje, které mohou být významné v odvětvích s velkým množstvím aktiv.
• EBITDA může lze manipulovat, proto je důležité hodnotit kvalitu.

Navzdory omezením zůstává EV/EBITDA klíčovým nástrojem díky své jednoduchosti a provozní srozumitelnosti, kterou nabízí investorům.

Co je hodnota podniku (EV)?

Hodnota podniku je teoretická celková cena za akvizici celé společnosti, včetně jejího vlastního kapitálu, dluhu a všech nesplacených závazků, mínus hotovost k dispozici. Jedná se o holistické měřítko celkové hodnoty společnosti, které se používá spolu s ukazateli výkonnosti, jako je EBITDA, k posouzení ocenění a akvizičních vyhlídek.

Vzorec je následující:

EV = Tržní kapitalizace + Celkový dluh + Prioritní akcie + Menšinový podíl – Hotovost a ekvivalenty hotovosti

Rozdělení složek

• Tržní kapitalizace: Cena za akcii vynásobená počtem akcií v oběhu.
• Celkový dluh: Zahrnuje jak krátkodobé závazky, tak dlouhodobé půjčky.
• Menšinový podíl a prioritní akcie: Tyto se v případě potřeby sčítají, protože představují závazky vůči ostatním zúčastněným stranám.
• Hotovost a ekvivalenty: Odečítají se, protože nabyvatelé je teoreticky mohou použít k vyrovnání nákladů na pořízení.

EV ve skutečnosti signalizuje čisté náklady, které by nabyvatel vynaložil, vezmeme-li v úvahu Musí převzít dluh, ale získá kontrolu nad veškerými hotovostními rezervami společnosti.

Proč je EV důležitější než tržní kapitalizace

EV je v mnoha profesních prostředích upřednostňována před tržní kapitalizací z prostého důvodu, že ukazuje, kolik by skutečně stálo získat společnost, s přihlédnutím ke všem nárokům na hodnotu – jak dluh, tak vlastní kapitál. Toto rozlišení je klíčové v:

• Fúze a akvizice: Pomáhá určit vhodné úrovně nabídek.
• Srovnávací oceňování: Nabízí konzistentní srovnání mezi podniky s různými kapitálovými strukturami.
• Financování projektů: Investoři hodnotící infrastrukturní projekty nebo firmy s vysokou kapitálovou náročností těží z komplexní povahy EV.

Tradiční metody oceňování spoléhající se pouze na vlastní kapitál mohou být zavádějící při hodnocení společností s kontrastní úrovní dluhu. Jedna firma se může jevit levnější kvůli nízké tržní kapitalizaci, ale má vysokou úroveň dluhu, která může drasticky změnit dynamiku rizika a výnosu.

Ilustrativní příklad

Uvažte dvě firmy, obě generující EBITDA ve výši 100 milionů liber.

• Společnost A: Tržní kapitalizace = 1 miliarda liber, dluh = 500 milionů liber, hotovost = 100 milionů liber
• Společnost B: Tržní kapitalizace = 1 miliarda liber, dluh = 100 milionů liber, hotovost = 50 milionů liber

EV pro každou z nich:

• Společnost A: 1 miliarda liber + 500 milionů liber – 100 milionů liber = 1,4 miliardy liber
• Společnost B: 1 miliarda liber + 100 milionů liber – 50 milionů liber = 1,05 mld. GBP

EV/EBITDA:

• Společnost A: 1,4 mld. GBP / 100 mil. GBP = 14x
• Společnost B: 1,05 mld. GBP / 100 mil. GBP = 10,5x

Navzdory shodné tržní kapitalizaci a podobným provozním ziskům se společnost B obchoduje s příznivějším oceněním na základě svého multiplikátoru EV/EBITDA.

Aplikace ukazatele EV/EBITDA ve finančním oceňování

Ukazatel EV/EBITDA se hojně používá ve výzkumu akcií, investičním bankovnictví, private equity a korporátních financích k porovnávání firem a určení relativní hodnoty. Níže uvádíme běžné způsoby použití a osvědčené postupy pro efektivní aplikaci tohoto ukazatele.

Srovnání s konkurencí a analýza odvětví

Jedním z nejsilnějších nástrojů ukazatele EV/EBITDA je porovnávání společností ve stejném odvětví. Umožňuje analytikům kontrolovat rozdíly ve finančním účetnictví a kapitálových strukturách, což poskytuje jasnější obraz o provozní efektivitě. Například:

• Technologický sektor: Nízké kapitálové výdaje, vysoké marže EBITDA – EV/EBITDA je spolehlivější.
• Průmyslový sektor: Vyšší kapitálové výdaje a rozmanité odpisy – užitečné doplňkové ukazatele.

Společnost obchodující výrazně nad nebo pod průměrem EV/EBITDA v sektoru může signalizovat nadhodnocení nebo podhodnocení, což vede k dalšímu zkoumání.

Rozpětí ocenění

Násobníky EV/EBITDA se často liší podle odvětví:

• Spotřební zboží: 8x – 12x
• Zdravotnictví: 10x – 15x
• Veřejné služby: 6x – 10x

Analytici by měli tyto rozpětí používat jako srovnávací hodnoty. absolutních pravidel, přičemž při interpretaci výsledků se zohledňují faktory, jako je růstový potenciál, ekonomické cykly a regulační riziko.

Normalizace EBITDA

Klíčovým krokem je normalizace EBITDA s ohledem na jednorázové položky, jako jsou:

• Jednorázové výdaje (např. soudní spory, restrukturalizace)
• Jednorázové zisky nebo investiční výnosy
• Úpravy účetních metod

To zajišťuje, že jmenovatel v poměru EV/EBITDA přesně odráží opakující se provozní zisky.

Kdy je třeba být opatrný

Navzdory svým silným stránkám by se EV/EBITDA neměl používat izolovaně. Mezi ně patří:

• Přehlíží kapitálovou náročnost a požadované reinvestice do dlouhodobého majetku.
• Nezachycuje rizika likvidity a výkyvy peněžních toků.
• Má menší smysl pro firmy se záporným EBITDA (např. startupy).

Aby se tyto problémy vyvážily, odborníci často doplňují EV/EBITDA o:

• Poměr cena/zisk (P/E) pro analýzu čistého zisku
• Analýzu volného peněžního toku pro posouzení likvidity
• Modely diskontovaného peněžního toku (DCF) pro vnitřní oceňování

Závěr

EV/EBITDA zůstává klíčovým nástrojem ve finanční sadě nástrojů, ceněným pro svou schopnost standardizovat oceňování a neutralizovat zkreslení kapitálové struktury. I když není bez omezení, nabízí robustní výchozí bod pro analýzu – za předpokladu, že jej uživatelé aplikují promyšleně a ve spojení s dalšími oceňovacími technikami.