VYSVĚTLENÍ METOD OCEŇOVÁNÍ NESROVNALOSTÍ: P/E A EV/EBITDA

Co je analýza srovnatelných společností (Comps)?

Analýza srovnatelných společností, běžně označovaná jako „comps“, je metoda relativního oceňování používaná investory, analytiky a odborníky na podnikové finance k ocenění podniku porovnáním s jinými veřejně obchodovanými společnostmi s podobnými charakteristikami. Mezi tyto atributy obvykle patří sektor, velikost, profil růstu, ziskovost a geografická působnost.

Tento přístup vychází z předpokladu, že podobné firmy by měly být oceňovány podobně, pokud jsou jejich finanční profily a provozní podmínky podobné. Zahrnuje výběr skupiny srovnatelných firem a použití klíčových finančních multiplikátorů, jako je poměr ceny k zisku (P/E) a poměr hodnoty podniku k EBITDA (EV/EBITDA), k určení hodnoty dané společnosti.

Klíčové multiplikátory používané při oceňování srovnatelných společností

• P/E (poměr ceny k zisku): Měří cenu akcií společnosti v poměru k jejímu čistému zisku. Vypočítává se jako tržní cena akcie dělená ziskem na akcii (EPS).
• EV/EBITDA (poměr hodnoty podniku k EBITDA): Měří celkovou hodnotu firmy, včetně dluhu, ve srovnání s jejím ziskem před úroky, zdaněním, odpisy a amortizací. Vypočítává se jako hodnota podniku dělená ziskem EBITDA.

Tyto metriky jsou široce používány díky své jednoduchosti a snadné srovnatelnosti napříč podniky a sektory. Přinášejí však také specifická omezení v závislosti na účetních postupech firmy, kapitálové struktuře a dalších faktorech specifických pro danou společnost.

Kroky při provádění ocenění konkurenceschopnosti

1. Identifikujte cílovou společnost a její konkurenty v oboru.
2. Shromážděte finanční a tržní údaje pro každou společnost ve skupině konkurentů.
3. Normalizujte údaje pro srovnatelnost (úprava o jednorázové položky atd.).
4. Vypočítejte relevantní oceňovací násobky (P/E, EV/EBITDA atd.).
5. Použijte medián nebo průměrný násobek skupiny konkurentů na finanční výsledky cílové společnosti pro odhad její hodnoty.

Tento přístup poskytuje tržní perspektivu ocenění, která odráží aktuální sentiment investorů a trendy v odvětví. Interpretace však musí být vedena hlubokým pochopením finančních metrik a jejich základních důsledků.

Pochopení poměru ceny a zisku

Poměr ceny a zisku (P/E) patří mezi nejznámější a nejpoužívanější metriky oceňování na akciových trzích. Udává, kolik jsou investoři ochotni zaplatit za zisk společnosti. Vzorec pro P/E je:

P/E = Tržní cena akcie ÷ Zisk na akcii (EPS)

Aplikace poměru P/E

Analytici běžně používají poměr P/E k porovnání ocenění společnosti s konkurencí nebo s jejím vlastním historickým rozpětím ocenění. Vyšší poměry P/E často naznačují očekávání vyššího budoucího růstu, zatímco nižší poměry P/E mohou naznačovat podhodnocení nebo omezené vyhlídky na růst.

Typy násobků P/E

• Konečný P/E: Založen na zisku za předchozích 12 měsíců.
• Dopředný P/E: Založen na předpokládaném budoucím zisku, obvykle na jeden rok dopředu.

Výhody poměru P/E

• Jednoduchost a snadnost výpočtu.
• Široce uznávaný investiční komunitou.
• Užitečný při porovnávání společností s podobnou kapitálovou strukturou.

Omezení poměru P/E

• Platí pouze pro ziskové společnosti – záporné zisky činí poměr bezvýznamným.
• Může být zkreslen účetnictvím možnosti (např. odpisové plány, daňové strategie).
• Nezohledňuje rozdíly v zadlužení nebo kapitálových výdajích mezi firmami.

Kvůli těmto problémům se poměr P/E často kombinuje s dalšími metrikami, aby se získal úplnější pohled. I když je vysoce relevantní pro oceňování akcií, jeho závislost na čistém zisku zdůrazňuje jeho citlivost na neprovozní faktory, jako jsou úrokové náklady nebo daňové sazby.

Výjimečně vysoký nebo nízký poměr P/E by mohl signalizovat provozní nebo cyklické deformace. Proto je nezbytné vyhodnotit kvalitu a udržitelnost zisků a porovnat metriku P/E v rámci vhodně zvolené skupiny srovnatelných firem.

Jaký je poměr EV/EBITDA?

Poměr hodnoty podniku k EBITDA (EV/EBITDA) je oblíbený oceňovací násobek používaný k posouzení celkové hodnoty podniku v poměru k jeho provoznímu zisku. Na rozdíl od poměru P/E, který se zaměřuje na hodnotu vlastního kapitálu, poskytuje EV/EBITDA komplexnější pohled, protože zahrnuje jak dluh, tak vlastní kapitál.

Vypočítává se jako:

EV/EBITDA = (Tržní kapitalizace + Čistý dluh) ÷ EBITDA

Výhody použití EV/EBITDA

• Neutrální kapitálová struktura: Usnadňuje srovnání mezi firmami s různou kapitálovou strukturou, protože hodnotí provozní výkonnost nezávisle na finančních rozhodnutích.
• Odráží provozní výkonnost: EBITDA se zaměřuje na hlavní operace tím, že vylučuje úroky, daně a nepeněžní výdaje, jako jsou odpisy a amortizace.
• Užitečné pro fúze a akvizice: Investoři a akvizice často používají EV/EBITDA k posouzení hodnoty akvizice, protože odráží hodnotu celé firmy, nejen vlastní kapitál.

Omezení ukazatele EV/EBITDA

• Ukazatel EBITDA může nadhodnocovat peněžní tok tím, že vynechává kapitálové výdaje.
• Není vhodný pro podniky s významnými odpisy aktiv nebo výkyvy v amortizaci.
• Předpoklady hodnoty podniku závisí na přesných metrikách dluhu a peněžních toků, které mohou výrazně kolísat.

EV/EBITDA vs. P/E: Srovnávací shrnutí

Zatímco ukazatele P/E i EV/EBITDA slouží jako nástroje oceňování, poskytují různé perspektivy:

• P/E: Zaměřuje se na zisky dostupné akcionářům a je ovlivněn kapitálovou strukturou.
• EV/EBITDA: Neutrální vůči poměru dluhu a vlastního kapitálu a zaměřuje se čistě na provozní ziskovost.

Odvětví Úvahy

Poměr EV/EBITDA je obzvláště preferován v odvětvích, jako jsou telekomunikace, průmysl a energetika – kde se kapitálové struktury a vzorce odpisů značně liší. Umožňuje čistší srovnání klíčových zisků napříč firmami, zejména při posuzování akvizičních cílů nebo prostředí s vysokou zadlužeností.

Osvědčeným postupem analytiků je spoléhat se na oba multiplikátory spolu s dalšími, jako je poměr EV/EBIT, poměr cena/tržby a poměr cena/účetní hodnota, aby dosáhli komplexního pohledu na ocenění. Kontext, kvalita dat a povaha odvětví do značné míry ovlivňují, který poměr poskytuje užitečnější informace.