CO SE STALO S AKCIEMI NVIDIE

Od propadu k průlomu

Chcete vědět, co se stalo s akciemi Nvidie? Nejjednodušší je rozdělit poslední týdny na dva dějství. V prvním dějství akcie nejdřív slaví historický milník 5 bilionů dolarů tržní hodnoty a nové all–time high, aby se pak na kombinaci čínských titulků, politického rizika a opčních toků sesunuly o desítky dolarů níž. V druhém dějství přijde večer 19. listopadu – výsledky Q3 FY2026, které tenhle příběh během pár hodin přepíšou z „možná jsme na vrcholu“ na „AI supercyklus teprve nabírá obrátky“.

Od 5 bilionů k nervóznímu listopadu

Na konci října vypadala Nvidia téměř neporazitelně. Akcie se poprvé v historii uzavírá na tržní kapitalizaci přes 5 bilionů USD, týden končí kolem 208 USD a pár dnů nato padá nový rekordní kurz. Retail na Redditu ji s memovým úsměvem korunuje na „AI king forever“. Pak ale přichází série titulků, kterou trh číst nechce. South China Morning Post informuje, že Peking v tichosti zakazuje ve státních datových centrech zahraniční AI čipy – pravidlo je sice zahrabané v 47stránkovém dokumentu, ale na to algoritmy neberou ohled. V New Yorku stačí pár hodin a Nvidia je o čtyři procenta níž.

O něco později Reuters cituje americké ministerstvo obchodu: Blackwell GPU zůstávají „prozatím“ na exportní černé listině vůči Číně. Z fundamentálního hlediska jsou čínské tržby zhruba v nízkých jednotkách procent datacentrových příjmů, ale pro trh je důležitější tón: vývozní riziko připomíná, že politika umí do valuačního modelu hodit vidle během jednoho odpoledne. V kombinaci s faktem, že Nvidia se obchoduje na prémiových násobcích, to znamená jediné – i relativně malý posun vnímání rizika dělá velké věci s multiplem.

Opční mechanika a sektorové „sympathy moves“

Pod povrchem mezitím přebírá kontrolu trh s opcemi. Putové objemy rostou, short–dated kontrakty se shlukují v pásmu zhruba 195–188 USD. Market makeři, kteří tyto puty prodali, se ocitají v klasickém režimu negativní gammy: jak cena akcie klesá, musejí prodávat další akcie či futures, aby udrželi delta hedging. To samo o sobě vytváří další prodejní tlak – čím víc to klesá, tím víc musejí prodávat. Malý titulek tak dokáže rozpohybovat kurz o několik procent.

Do toho se přidává sektorový efekt. CNBC hlásí, že AMD, Broadcom a Marvell jsou během jednoho dne o 5–7 % níž – což je učebnicový signál, že instituce snižují riziko na celém AI „stacku“: od akcelerátorů přes síťovou infrastrukturu po paměti. Držitelé košů prodávají napříč, relativně hodnotové fondy utahují long–Nvidia/short–peer páry a pasivní peníze v indexech dohánějí zbytek. Nvidia, která ještě nedávno atakovala ~212 USD, padá pod 192, testuje horní polovinu 180s a v listopadu se ocitá zhruba 18 % pod říjnovým maximem.

Jak vypadala „medvědí“ story před výsledky

Pár dnů před 19. listopadem vypadala převládající story takhle: AI infrastrukturní boom byl skvělý, ale není reálné, aby hyperscalery a velké firmy dál utrácely stejné tempo. Exportní omezení prý začnou bolet poptávku po Hopperu, zákazníci si dají pauzu před nástupem Blackwellu, nová architektura vyžere marže a investiční komise si znovu vzpomenou na slovo „budget“. Akcie, které před výsledky sjely k 144,86 USD, z velké části neodrážely zhroucenou poptávku, ale právě tohle přecvaknutí v očekáváních.

Předvýsledková kontrolka: co všichni sledovali

• Pozicování – vysoký podíl retailu, kvantů a opčních strategií zvyšoval citlivost na každý titulkový šok.

  
  

• Valuace – 5 bilionů USD kapitalizace znamenalo, že trh už „předplatil“ dekádu AI capexu dopředu.

  
  

• Regulační vrstva – vývozní pravidla a politické řeči o AI představovaly další vrstvu rizikové prémie nad standardní DCF.

  
  

• Sektorový tape – slabost u AI peerů naznačovala spíš plošné odlehčování než idiosynkratický problém Nvidie.

  
  

• Whisper expectations – oficiálně se čekala síla, neoficiálně ale trh počítal s „prvním kvartálem zpomalení“.

  
  

Tohle byla výchozí pozice – lehce nervózní, s rizikem spíš dolů. A právě proti ní se Q3 FY2026 report odrazil.

Výsledkový šok

Večer 19. listopadu 2025 Nvidia udělala přesně to, co od ní býčí tábor tak trochu doufal – ale upřímně řečeno ani on si to nepředstavoval až takhle agresivně. Q3 FY2026 nebyl „solidní beat“, ale jasný signál, že AI supercyklus je minimálně v prostřední části, ne na konci. Tržby, marže, výhled i barvitý komentář vedení v podstatě po řádcích rozebrali medvědí argumenty, které se na trhu hromadily celý podzim.

Q3 FY2026: čísla, která se neignorují

Začněme titulkem: Q3 tržby 57,03 mld. USD, meziročně +62 %, mezikvartálně +22 %. Konsensus analytiků byl v rozmezí ~54,8–55,3 mld. USD, Nvidia tedy přidala zhruba 2 mld. nad už tak ambiciózní očekávání – a to i přes fakt, že „whisper“ čísla se v týdnech před výsledky šplhala výš. V kontextu firmy, která už jednou tržní hodnotou přesáhla 5 bilionů USD, je taková dynamika prakticky bezprecedentní.

Klíčová divize Data Center přinesla 51,2 mld. USD, +66 % r/r a +25 % q/q; téměř 89,8 % celkových příjmů. Gaming, automotive a profesionální vizualizace sice stále existují, ale z pohledu výsledovky se definitivně změnily ve „šum kolem hlavního signálu“. Pro trh byla důležitá jedna věc: jestli hyperscalery, enterprise a státy opravdu dál staví AI infrastrukturu v takovém tempu, aby uživila valuaci Nvidie. Odpověď z těchto čísel zní: ano a spíš víc, než se čekalo.

Na ziskové straně vychází non-GAAP EPS 1,30 USD, což je beat o 0,04–0,05 USD. GAAP čistý zisk dosáhl 31,92 mld. USD, přibližně +65 % r/r. Hrubá marže non-GAAP drží 75,0 %, q/q beze změny, y/y +160 bps – a to v momentě, kdy se Blackwell jako nová generace architektury teprve rozjíždí, což by za normálních okolností tlačilo marže dolů. Opex ve výši 4,83 mld. USD rostl „jen“ o 18 % r/r, což při 62% růstu tržeb znamená, že provozní páka zůstává ukázková.

Výhled Q4: přepsaný scénář

Ještě víc než samotná čísla Q3 ale trhem otřásl výhled. Pro Q4 FY2026 firma čeká tržby 65,0 mld. USD ±2 %, tedy střed 65 mld. USD. To implikuje zhruba +94 % meziročně a +14 % sekvenčně. Street seděla někde kolem 62,5–63 mld. USD, takže Nvidia opět posunula branku o pár miliard dál. V překladu: kdo doufal v „klidnější kvartál“, ten se nedočkal.

Z výhledu lze dopočítat, že datacentrové tržby ve čtvrtém kvartálu by se měly pohybovat kolem 59–60 mld. USD, zatímco spousta modelů počítala spíš s 56–57 mld. USD. To signalizuje, že hyperscalery a velcí zákazníci nejsou v režimu „pauza před Blackwellem“, ale v režimu „paralelní nákupy Hopperu i Blackwellu“, což se velmi liší od podzimního medvědího narativu.

Jensen Huang během callu ani nepředstíral falešnou skromnost. Zazněly věty typu: „Pop­távka po Blackwellu je úplně mimo graf.“ „GPU pro cloudové providery máme na příštích 12 měsíců vyprodané.“ „Jsme ve fázi plného náběhu výroby Blackwellu – očekávejte miliardové tržby už v tomto kvartálu a desítky miliard v tom následujícím.“ Pro každého, kdo finanční jazyk čte mezi řádky, to znamená jediné: cyklus se nebrzdí, cyklus akceleruje.

Jak se zhroutil medvědí příběh

Ještě před výsledky stála medvědí teze na čtyřech pilířích: Čína bude brzdit poptávku, zákazníci před Blackwellem šlápnou na brzdu, nové čipy stlačí marže a AI capex je na vrcholu. Vedení ale během několika minut zbouralo každý z nich.

• Čína: Data Center byznys v Číně tvoří zhruba 5 % – a celkově nízké jednotky procent příjmů. Politicky nepříjemné, finančně zvládnutelné. Exportní pravidla tak spíš určují tempo než směr.

  
  

• Pauza před Blackwellem: Místo čekání trh vidí překryv – zákazníci aktualizují stávající Hopper clustery a současně si rezervují kapacitu Blackwellu pro další vlnu. Žádný „order cliff“ v číslech není vidět.

  
  

• Marže: Hrubá marže non-GAAP 75 % ukazuje, že kombinace ceny, systémů (NVL72/144) a softwaru (CUDA, knihovny, stack) zatím víc než kompenzuje případné vyšší výrobní náklady u nových čipů.

  
  

• Capex bublina: S Q4 výhledem na ~94% růst tržeb a komentářem, že hyperscalery navýší investice v roce 2026 oproti 2025, se téma „puklé bubliny“ dostává spíš do sféry memes než seriózních modelů.

  
  

Sovereign AI a vyprodané Blackwell systémy

Z pohledu dlouhého horizontu byla klíčová i část o tzv. Sovereign AI – tedy o tom, jak si státy a veřejné instituce budují vlastní AI infrastrukturu. Vedení uvedlo, že pipeline těchto projektů už překročila 20 mld. USD ročně, zatímco ještě před čtvrt rokem mluvila o zhruba poloviční úrovni. To znamená, že vedle hyperscalerů a Big Techu přibývá další stabilní, dlouhodobý kupující.

Stejně výmluvná byla i čísla kolem celých systémů. Plně osazené Blackwell racky NVL72 a NVL144 jsou prakticky vyprodány na většinu roku 2026 – trh tedy neřeší „jestli“ se prodají, ale „jak rychle to dokáže Nvidia vyrobit a dostat do datacenter s ohledem na limity energie a chlazení“. Mezi jmenovanými zákazníky zazněla Meta, která objednala dalších ~350 tisíc Blackwell GPU pro dodávky v roce 2026, a Tesla, kde Elon Musk během callu otevřeně řekl, že plánuje příští rok utratit u Nvidie 3–4 mld. USD pro Dojo a související AI projekty. Grace–Blackwell superčipy se navíc už expedují všem velkým cloudovým hráčům.

Reakce akcie: klasická Nvidia

Trh zareagoval přesně ve stylu, který fanoušci Nvidie dobře znají. Během řádného obchodování 19. listopadu akcie uzavírá na 144,86 USD – solidně v plusu, ale pořád znatelně pod říjnovým vrcholem. Po zveřejnění výsledků však v after-marketu letí až o 7,1 % výš, na intradenní maximum 155,18 USD. V premarketu dalšího rána se drží kolem 153–154 USD, tedy zhruba 6–6,5 % nad závěrem.

Důležitější než samotná procenta je signál v kapitalizaci: Nvidia znovu překračuje 5 bilionů USD, tentokrát ale s úplně novou sadou tvrdých dat v zádech. Před–výsledkový listopadový pokles (přibližně −8 % před printem, cca −18 % od říjnového absolutního vrcholu) je v podstatě během jedné noci „vymazán“. A kdo sleduje tenhle ticker déle, ten ví, že tohle není poprvé: typický pattern Nvidie v posledních letech je komprese před výsledky, následovaná brutálním repricingem, když čísla dorazí.

Pět čísel, která zlomila trend

• 57,03 mld. USD – tržby Q3, +62 % r/r, +22 % q/q, přibližně 2 mld. nad konsensem.

  
  

• 51,2 mld. USD – Data Center, +66 % r/r, +25 % q/q, téměř 90 % celkových příjmů.

  
  

• 75,0 % – non-GAAP hrubá marže, stabilní q/q, +160 bps y/y navzdory náběhu nové architektury Blackwell.

  
  

• 65 mld. USD ±2 % – výhled Q4, cca +94 % r/r, +14 % q/q, několik miliard nad odhady Streetu.

  
  

• >5 bilionů USD – znovu potvrzená tržní hodnota, tentokrát podpořená aktuální ziskovostí, ne jen projekcemi.

  
  

Tahle kombinace znamená jediné: ne dýchánek na vrcholu, ale další zrychlení do kopce.

Co to znamená dál

Po Q3 FY2026 je odpověď na otázku „co se stalo s akciemi Nvidie“ jiná než před týdnem. Výprodej založený na strachu z regulace a „unaveného“ capexu se střetl s výsledky, které naznačují, že AI infrastruktura je minimálně v prostřední části cyklu. Poslední část textu proto není o tom, jestli byla čísla dobrá (to už je jasné), ale jak je číst v horizontu měsíců a let.

AI supercyklus verze 2.0

Ještě před výsledky se dalo rozumně tvrdit, že AI capex je sice vysoký, ale křehký. Že se opírá hlavně o pár hyperscalerů v USA a že jedna legislativní změna, jeden škrtnutý rozpočet může změnit sentiment. Teď máme jiný obrázek: hyperscalery deklarují vyšší investice pro 2026 než 2025, Sovereign AI pipeline se během jednoho kvartálu zdvojnásobila a Blackwell systémy jsou na rok 2026 prakticky vyprodány. To je spíš obrázek „středních inningů“ supercyklu než jeho konce.

Pro samotnou Nvidii je stejně důležité, že růst nepřichází za cenu destrukce profitability. Hrubé marže se drží u 75 %, provozní náklady rostou podstatně pomaleji než tržby a firma nad samotné čipy vrství systémy, software a služby. To všechno posouvá příběh od „prodáváme hodně drahých součástek“ k „vlastníme klíčovou výseč AI compute stacku“. Pokud se ukáže, že marže na Blackwell generaci skutečně dopadnou lépe, než dnes trh v průměru čeká, znamená tahle výsledková sezóna i přecenění dlouhodobého ziskového potenciálu.

Krátkodobý tape, střednědobé scénáře

Krátkodobě se logicky všichni dívají na úrovně. After-market v oblasti 155 USD a premarket kolem 153–154 USD otevírá dveře k debatě, jestli se akcie nesměřuje do pásma 160–170 USD v nejbližších týdnech – zvlášť pokud se opční trh přepne do režimu „short gamma nahoru“ a dealeri budou být nuceni nakupovat. O kousek dál v čase se nabízí scénář, v němž by při úspěšném ramp–upu Blackwellu a stabilních maržích dávalo smysl mluvit o 200+ USD u dalšího výsledkového dne nikoli jako o sci-fi, ale jako o jednom z realistických scénářů.

Je fér dodat, že to není jediná možná cesta. Globální ekonomický šok, přitvrzení regulace, nečekaná slabina v dodavatelském řetězci (například v síťové infrastruktuře nebo napájení) či agresivní krok konkurence – to vše by dokázalo současný „smooth“ graf rychle zubatět. Podstatné ale je, že bazový scénář trhu se posunul: z „možná jsme už nahoře“ na „tohle je delší a silnější, než jsme v modelech měli“.

Jak nad Nvidií uvažovat: rámec, ne předpověď

Co z toho plyne pro různé typy hráčů? Ne jako rada, ale jako rámec:

• Dlouhodobí fundamentální investoři: Q3/Q4 kombinaci mohou číst jako potvrzení, že AI infrastrukturní cyklus běží minimálně do let 2026–2027 na vysokých otáčkách. Dává smysl sledovat objemy, backlog, vývoj dodavatelských úzkých hrdel a podíl softwaru, ne honit každý intraday spike.

  
  

• Sektoroví a makro alokátoři: Nvidia přenastavila měřítko pro celý AI komplex. Být strukturálně podvážený v akcelerátorech, sítích a souvisejících hrách začíná být kariérně nekomfortní. Současně ale koncentrovat příliš velkou váhu v jednom jménu nad 5T kapitalizace má vlastní rizika – diverzifikace a limity expozice nejsou sprosté slovo.

  
  

• Opční a krátkodobí tradeři: Každý výsledkový den Nvidie je de facto mini–makro událost. Skew, term struktura i implikovaná volatilita budou odrážet jak FOMO, tak strach z reverzu. Místo čistých callů/putů často dává větší smysl pracovat se spready a definovaným rizikem – ať už vertikálními, nebo kalendářními kombinacemi.

  
  

• Retail „buy the dip“: Tahle výsledkovka vám víc potvrdila logiku než timing. Otázka už není „jestli“ je AI reálný trend, ale „kolik“ Nvidie má vaše portfolio unést, než z něho bude jednostranná sázka. I v supercyklu platí, že pár dalších jmen v koši prospívá spánku.

  
  

Rizika, která nezmizela

Po takovém čtvrtletí je lákavé prohlásit, že hra skončila a vítěz je jasný. To by byla chyba. Q3 sice uhasil spoustu krátkodobých obav, ale strukturální rizika zůstávají. Exportní politika může přitvrdit; velcí zákazníci dál vyvíjejí vlastní čipy a časem mohou ukrojit pár procent z peněženky; nároky na energii a infrastrukturu mohou v některých regionech zpomalit reálné nasazování.

Je tu i prostý fakt velikosti: u firmy s tržní hodnotou přes 5 bilionů USD stačí, aby růst byl „jen“ silný místo „legendárně šílený“, a multiple má tendenci klesat. Akcie nemusí narazit do zdi, aby přinesla bolest – někdy stačí, že příběh přejde z plus 90 % tržeb ročně na „pouhých“ plus 40–50 % a trh tomu přizpůsobí oceňování.

Nová odpověď na starou otázku

Takže: co se stalo s akciemi Nvidie? V krátké verzi šlo o klasickou křivku sentimentu: nejdřív euforie a milník 5 bilionů, pak opatrnost a výprodej na kombinaci titulků a opčních toků, a nakonec výsledkový report, který všechny tyto obavy smetl ze stolu čísly – 57 mld. USD tržeb, 75% marže, agresivní Q4 výhled a jasný signál, že roky 2026–2027 můžou být pro AI capex ještě větší než 2025.

V delším horizontu to znamená spíš posun z režimu „příběh s čísly“ do režimu „čísla s příběhem“. Nvidia už nestojí jen na nadšení kolem AI, ale na velmi konkrétní ekonomice datacenter, suverénních AI projektů a plně osazených Blackwell systémů. To, že cesta dál nebude rovná čára, je jistota; stejně tak fakt, že riziko nikam nezmizelo. Ale alespoň na tu základní otázku – jestli AI supercyklus náhodou neskončil dřív, než začal – trh dostal poměrně jasnou odpověď: ne, neskončil. Spíš se právě přepnul na vyšší rychlostní stupeň.